Sok hiba van, amelyet tisztában kell tartani az értékelés diszkontált cash flow modellje során; előrejelzési horizont, hogy megbizonyosodjon arról, hogy a befektető megfelelő időt választott-e; bétaérték annak megállapítására, hogy a korreláció korrekció-e és kapcsolódik-e a megfelelő piachoz; részvénykockázati prémium, amelynek helyesnek és növekedési ütemnek kell lennie, amely nem lehet sem túl optimista, sem pedig pesszimista.
Hibák a diszkontált cash flow-kban
Hibák a diszkontált cash flow-ban! Mennyire befolyásolhatja elemzését? A válasz egy kicsit, IGEN! Igen, készítünk Értékelési modelleket, de 100% -ban igazak vagyunk? Még apró hibák is nagymértékben befolyásolhatják elemzését.
Tehát próbáljuk meg dekódolni a diszkontált cash flow elemzés néhány fő hibáját. Ebben a cikkben a következőket tárgyaljuk:
- Infographics: Pillanatkép a DCF-elemzés lépéseiről
- A DCF-hibák hatása
- 1. számú előrejelzés: Horizon: Túl sok vagy kevesebb!
- 2. hiba a tőkeköltségben: Kihívás?
- MIstake # 3-növekedési sebesség feltételezések: Extrém?
- Egyéb hibák
- Kiegyensúlyozatlan feltételezett befektetési és jövedelemnövekedés.
- Egyéb kötelezettségek: Nem megfelelő szempontok
- A számok változásai
- Kettős számlálás az értékekkel
- Valós és névleges cash flow-k
- A piaci feltételek megértése
- Adókulcs-hibák
Mielőtt közvetlenül a hibák listájára ugrana, az alábbiakban bemutatjuk azokat az infografikákat, amelyek kiemelik a DCF elemzés minden lényeges lépését. Ez csak a DCF-elemzés néhány kulcsfontosságú kifejezésének bővítése. Ez segíteni fog Önnek, miközben a további részben megvizsgáljuk a hibákat.
DCF Infographics: lépésről lépésre elemzés
Ok, így haladva tovább a fő vita témánkhoz.
Mi lehet a diszkontált cash flow elemzés hibáinak hatása?
Ennek ismeretében elvégeztem ugyanannak a cégnek a „Two” DCF elemzését.
- 1. elemzés: Nincsenek hibák a diszkontált cash flow-ban
- 2. elemzés: A diszkontált cash flow hibái
Ha összehasonlítja ezt a két elemzést, szándékosan kis változtatásokat hajtanak végre bizonyos értékekben. Ez segít megismerni a hibák hatását a belső részvényárfolyamra és a BUY / SELL ajánlásra
Az alábbiakban bemutatom a diszkontált szabad cash-flow elemzés végső eredményét. Nézze meg a részvényár különbségét.
Letöltheti az Excel-táblázatot, amely képleteket és számításokat tartalmaz a diszkontált cash-flow elemzéshez és hibák nélkül.
Hibák a DCF-ben
# 1 Nincsenek hibák a diszkontált cash flow-ban
2. számú hiba a diszkontált cash flow-ban
# Hiba: Eladási ajánlás megszerzése az erős Buy ellenére!
Az ajánláselemzés így működik.
- Ez egy VÁSÁRLÁS ajánlás, amikor: Belső részvényárfolyam> Aktuális piaci ár (nagyobb, mint)
- Ez egy ELADÁSI ajánlás, amikor: Belső részvényárfolyam <Aktuális piaci ár (kevesebb mint)
Esetünkben az eredmények a következők voltak:
- A diszkontált pénzáramlás hibáinak hiánya vételi ajánlást adott, mint = belső részvényárfolyam> aktuális piaci ár, mint 1505> 1153
- A diszkontált cash-flow hibái eladási ajánlást adtak, mivel belső részvényárfolyam <aktuális piaci ár, 418 <1153.
Kíváncsi vagy, hogy melyik hibát követtem el? Miben különböznek annyira a belső értékek? Most bemutatom azokat a hibákat, amelyeket szándékosan követtem el a diszkontált cash flow elemzésben. Elemezzük őket egyenként.
- Forecast Horizon: Túl sok vagy túl kevés!
- Tőkeköltség: Kihívás?
- Növekedési sebesség feltételezések: Extrém?
DCF hiba # 1 - Forecast Horizon: Túl sok vagy kevesebb!
Fontolja meg, hogy értékel egy FMCG-alapú vállalatot. De csak két évig végez pénzügyi előrejelzéseket. Ön szerint ez a helyes megközelítés? Határozottan nem!
Legalább öt-hét éves időkeretet kell figyelembe venni a DCF-elemzés során. De ez nem azt jelenti, hogy az 50 éves időkeretet figyelembe veszi, ez abszolút helytelen lenne.
Képzelje el a kamatlábakat, a gazdasági tényezőket, az inflációt 50 év után! És nincs pénzügyi szuperhatalmunk, hogy ezt megjósolhassuk. Tehát ezentúl minden egyes hiba esetében felsoroljuk a következő értékeket:
Forecast Horizon - hibák nélkül
Az elemzéshez ötéves előrejelzési időszakot vettünk figyelembe .
Előrejelzés Horizon - hibákkal
- Az előrejelzés csak 2 évre szól .
Rövid előrejelzési időszak figyelembe vétele nem eredményezi a különböző paraméterek hatását az elkövetkező években. Ez nagymértékben befolyásolja a belső részvényárfolyamot.
Ezért elengedhetetlen egy megfelelő, kifejezett, nem túl rövid vagy nem túl hosszú időtartam.
DCF 2. hiba - tőkeköltség: kihívás?
Számos DCF üzemmód az ésszerűtlen tőkeköltségre épül. Ez a diszkontált cash flow egyik jelentős hibája.
Itt van az oka annak.
- A legtöbb vállalat adósságot vagy saját tőkét használ fel működésének finanszírozására.
- A nagyvállalatok adósságrészének költségei általában átláthatók, mivel szerződéses kötelezettségeket kell kamatszelvény-fizetés útján teljesíteniük.
- De a saját tőke költségének megbecsülése nagyobb kihívást jelent.
- Mivel az adósság kifejezett költségével ellentétben a saját tőke költsége implicit.
- Ezenkívül a saját tőke költsége általában magasabb, mint az adósság költsége, mivel a tőkekövetelmény kisebb. És nincs egyszerű módszer a tőke legpontosabb költségének becslésére.
- A tőkeköltség becsléséhez messze a leggyakoribb és leggyakrabban alkalmazott módszer a tőkeeszközök árazási modellje (CAPM).
- A CAPM szerint a társaság saját tőkeköltsége megegyezik a kockázatmentes kamatlábbal, hozzáadva a részvénykockázati prémium és a béta szorzatát.
- Az állam által kibocsátott kötvények általában jól mutatják a kockázatmentes kamatlábat. De a részvénykockázati prémium és a béta megbecsülése sokkal nagyobb kihívást jelent.
Elemzésünk során most a CAPM két fontos szempontjának elemzését elemezzük: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Béta:
Ez a béta:
- A béta a részvények ármozgásának érzékenységét tükrözi a szélesebb piachoz képest.
- Az 1-es béta azt sugallja, hogy a részvények a piaccal összhangban mozognak.
- Az 1 alatti béta azt jelenti, hogy a részvény kevésbé mozog, mint a piac.
- Az 1 feletti béta azt jelenti, hogy a részvény nagyobb mértékben mozog, mint a piac.
- A béta, bár elméletben csodálatosan hangzik, gyakorlatilag és empirikusan kudarcot vall.
- Ideális esetben előretekintő bétákat szeretnénk, amelyeket nehéz megbízhatóan megbecsülni.
- Beta empirikus kudarca megmutatja, hogy a béta hogyan végez rossz munkát a megtérülés magyarázatában.
Béta érték - hibák nélkül:
- A béta értéket egy megbízható forrásból vettük át: https://www.reuters.com/.
- Esetünkben a Reuters cégtől beolvasott béta értéke 0,89
Béta érték hibákkal:
- A béta értéket véletlenszerűen vesszük figyelembe.
- Így a béta érték ebben az esetben 1,75 .
2. részvény kockázati prémium:
- A CAPM második, hibákat okozó fontos inputja a részvénykockázati prémium.
- A Bétához hasonlóan a részvénykockázati prémium is előremutató becslés.
- A múltbeli részvénykockázati prémiumértékekre támaszkodva nem biztos, hogy ésszerűen értelmezhető a megtérülési kilátás.
- A kutatás azt is sugallja, hogy a részvénykockázati prémium valószínűleg nem stacionárius.
- Így a múltbeli átlagértékek használata nagyon félrevezető lehet.
Részvénykockázati prémium - hibák nélkül:
Értsd meg a következőket:
- A kockázatmentes ráta a befektetés megtérülési rátája kockázat és veszteség nélkül.
- Általában ebben az esetben az államkötvény-kamatlábat veszik figyelembe.
- Keressen rá, és könnyen megkapja az államkötvény kockázatmentes kamatértékét.
- Az általam megszerzett indiai államkötvény-arány 7,72% volt.
- A részvénypiac befektetőjeként az az elvárás, hogy több hozamot érjen el, mint a kockázatmentes kamatláb.
- Vegyük figyelembe a megtérülési várakozásokat 10% -15% között.
A tőkeeszköz-árképzési modell szerint az előírt megtérülési ráta kiszámításához használt képlet:
= Rf + β (Rm-Rf), ahol,
- Rf a kockázatmentes arány
- β a béta érték
- (Rm-Rf) a részvénykockázati prémium
Tehát, ha a befektető 12% -os hozamra számít, nézzük meg, hogy az értékek hogyan illeszkednek a képletünkbe:
Az LHS egyenértékűvé tétele az RHS-vel:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Így a részvénykockázati prémium ebben az esetben 4,81
Ha feltételezzük, hogy egy százalék a 4,5% -5,5% tartományban van, akkor megkapja a megfelelő értéket.
Helyes elemzésünk során 5% -os részvénykockázati prémiumot vettem fel .
Részvénykockázati prémium - hibákkal:
- A részvénykockázati prémium véletlenszerűen kerül figyelembe vételre.
- Így az Érték ebben az esetben 8%.
Növekedési sebesség feltételezések: Extrém?
- Tekintsd magad biztosítási ügynöknek. Sok ügyfelet tud szerezni; túlteljesítette céljait. De hogyan?
- Azáltal, hogy az ügyfeleknek 30% -os agresszív megtérülést ígér, minden évben biztosítva a kumulatív növekedést;
- Meg tudta bolondítani az ügyfeleket, de képes-e megtéveszteni magát?
- Nem garantálhatja ügyfeleinek néhány rendkívüli növekedési adatot. A dolgok nem így működnek.
- Figyelembe kell vennie minden lehetséges tényezőt, amely befolyásolja a növekedési ütemet.
Ugyanez a helyzet a DCF modell felépítésekor.
Általában a hosszú távú növekedési ráta feltételezéseit tévesnek tekintik. Ezeket a feltételezéseket arra használjuk, hogy meghatározzuk a DCF értékelés végső értékének összetevőjét.
Nem szabad megfeledkeznie arról, hogy a hosszú távú növekedési ütem legfeljebb az infláció és a reál-GDP növekedésének összegét haladhatja meg.
Növekedési ráta - hibák nélkül:
- A növekedési rátára vonatkozó feltételezéseket mindig kevesebbnek kell tekinteni, mint az ország GDP-je.
- Ezt figyelembe véve a növekedési ütemet 5% -ra emeltem . (Kevesebb, mint India 7% -os GDP-je)
Növekedési ütem - hibákkal:
Feltételezett szélsőséges, 8% -os növekedési százalék . (Több, mint a GDP növekedési üteme).
Ezek a diszkontált cash-flow elemzés során elkövetett gyakori hibák. Ez segít elemezni az értékek közötti különbségek mértékét. Összegezzük tehát elemzésünk különbségeit. Ezeket az eredményeket kaptuk:
Belső részvényárfolyam
- Hibákkal: 418
- Hibák nélkül: 1505
VÁSÁRLÁS / ELADÁS ajánlás
- Hibákkal: ELADÁS
- Hibák nélkül: VÁSÁRLÁS
Az értékek különbsége a tényleges elemzéstől
= (1505-418) / 1505 = 72% (HATALMAS!)
A fent említett hibákon kívül van néhány más gyakori hibánk, amelyek az alábbiakban szerepelnek:
- Kiegyensúlyozatlan feltételezett befektetési és jövedelemnövekedés.
- Egyéb kötelezettségek: Nem megfelelő szempontok
- A számok változásai
- Kettős számlálás az értékekkel
- Valós és névleges cash flow-k
- A piaci feltételek megértése
- Adókulcs-hibák
A fenti lista a http://www3.nd.edu/ webhelyről származik
# 1 Kiegyensúlyozatlan feltételezett beruházási és jövedelemnövekedés.
- A vállalatok forgótőkével, beruházásokkal, felvásárlásokkal, kutatás-fejlesztéssel stb. Fektetnek be az üzletbe.
- Mindezeket a lépéseket azért teszik meg, hogy hosszabb időn keresztül növekedjenek.
- A befektetés megtérülése (ROI) segít meghatározni annak hatékonyságát, amellyel a vállalat befektetéseit eredménynövekedéssé alakítja.
- Mivel a megtérülés a befektetéshez és a növekedéshez kapcsolódik, a befektetőknek gondosan kell kezelniük a befektetés és a növekedés kapcsolatát.
- A DCF modellek néha alábecsülhetik a feltételezett növekedési ütem eléréséhez szükséges beruházásokat.
Ennek a hibának a forrása a következő:
- Azoknál a vállalatoknál, amelyek a múltban erősen felvásároltak, az elemzők ugyanolyan növekedési ütemet vesznek figyelembe, még akkor is, ha a vállalat nem annyira foglalkozik akvizíciókkal.
- Lehet legyőzni ezt a hibát, ha alaposan megfontoljuk a mai üzleti életből eredő növekedési ütemet.
# 2 Egyéb kötelezettségek: Nem megfelelő szempontok
A diszkontált cash flow másik hibája az egyéb kötelezettségek vonatkozásában.
- A vállalati érték meghatározása a jövőbeni cash flow-k jelenértéke alapján történik.
- A készpénzt és az egyéb nem működő eszközöket hozzáadják, miközben az adósságot és az egyéb kötelezettségeket levonják a részvényesi érték eléréséhez.
- Néhány egyéb kötelezettség, például a munkavállalói részvényopciók, bonyolultabb és nehezebben elemezhető. Így a legtöbb elemző mélységes munkát végez e kötelezettségek elemzésében.
- Ugyanakkor egyes kötelezettségek egyes ágazatokban a leggyakoribbak.
- Például a nyugdíjazás utáni munkavállalói juttatási tervek gyakoribbak a feldolgozóiparban, míg a munkavállalói részvényopciók a szolgáltató iparban fordulnak elő leggyakrabban.
- Ezért a befektetőknek megfelelően kategorizálniuk és el kell ismerniük az egyéb kötelezettségeket azokban az ágazatokban, ahol hatalmas hatással lehetnek a vállalati értékre.
Ezenkívül nézze meg a Korlátozott készlet egységeket
# 3 Változások a számokban
- Néha a feltételezések apró változásai az érték hatalmas változásához is vezethetnek.
- A befektetőknek az érzékenység változóként is figyelembe kell venniük az olyan értékeket, mint az értékesítés, a fedezet és a befektetési igény.
# 4 Az értékek dupla számlálása
- Mindig ügyeljen arra, hogy modellje ne kerüljön bele a kettős számlálás hibáiba. Most biztosan kíváncsi arra, hogy mi is a kettős számlálás. Tehát értsük meg egyszerű szavakkal.
- A kettős számlálás egyszerűen azt jelenti, hogy egyes értékeket kétszer veszünk fel, ami hibákat okoz a modellben.
- A belső részvényárfolyam úgy változik, hogy kétszer figyelembe veszi az értékeket;
- A kettős számlálás a kockázati tényező figyelembevétele mellett is megtörténhet.
- Kétféle módon lehet figyelembe venni a jövő bizonytalanságát:
- A modellben lévő pénzáramok közvetlen kiigazítása.
- Figyelembe véve a diszkontrátát;
- Ennélfogva, ha a fenti módszerekben kiigazításokat hajtanak végre, ez a kockázat kettős számolásához vezethet, így hibához vezethet.
# 5 Valós és névleges cash flow-k
Értsük meg a valós és a nominális cash flow közötti különbséget.
- Névleges: Az infláció hatásait magában foglaló cash flow-k
- Valós: A pénzáramlás, amely kizárja annak hatásait, valós alapon működik.
- Tehát ahol valós cash flow-kat alkalmaznak, az infláció hatását figyelembe kell venni a diszkontrátában.
- Gyakran hibákat látunk itt, mivel nem végeznek módosításokat.
# 6 A piaci feltételek megértése
- Bizonyos esetekben egy adott projekt bevételi és működési kimutatásai nem tükrözik a normál működési szokásokat.
- Így végső soron ez hatással lesz az Ön DCF-modelljére és a belső részvényárfolyamra.
- Ilyen esetben a tényleges működési kimutatásokat a piaci viszonyok tükrében kell rekonstruálni.
- Az előrejelzett működési vagy eredménykimutatásnak meg kell próbálnia tükrözni a tényleges piaci körülményeket.
# 7 Adókulcs hibák
- Általános hiba: Olyan adókulcs elfogadása, amely nem tükrözi az eszköz hosszú távú adókulcsát.
- A várható jövőbeni cash flow-k megfelelő tükrözése érdekében az előrejelzéseknek az abban az időben várható tényleges adómértéken kell alapulniuk.
- A társasági adó mértékének elemzéséhez elengedhetetlen egy kis időt szánni.
- Az adókulcs megfelelő elemzése és figyelembe vétele a modellben biztosan egy lépéssel közelebb hozza a tökéletességhez.
Egyéb kapcsolódó értékelési cikkek, amelyek tetszhetnek
- Mi a belső érték képlete?
- Kedvezményes cash-flow értékelési jelentés
- A PE arányok kiszámítása
Hibák a diszkontált cash flow (DCF) videóban
Következtetés
Mivel most már tisztában van minden valószínű dologgal, ami a DCF-számításokban elromolhat, legyen felkészült. Elengedhetetlen annak biztosítása, hogy a feltételezések gazdaságilag és átláthatóak legyenek. A tőkeköltség, a növekedési ütem stb. Feltételezéseinek legkisebb változása is megváltoztathatja az ajánlást VÁSÁR-ról SELL-re vagy fordítva. Ne feledje, hogy nagyon kevés DCF modell felel meg a NINCS HIBÁS DCF teszten.
Most, hogy betekintést nyert a „Kedvezményes pénzáramlás hibáiba”, remélem, hogy az elemzése elkülönül. Boldog értékelések!
