Fizetés természetbeni kötvényként PIK meghatározása - Kamat - Példa

Tartalomjegyzék

Természetbeni fizetés (PIK) meghatározása

Természetbeni fizetés (PIK) meghatározása

Ha a kötvény kibocsátója a kamatot készpénzfizetés helyett további kötvénykibocsátással fizeti meg, az természetbeni fizetésnek minősül, így a kötvény lejáratáig nem fizetnek kamatot, és a teljes kamatot a lejáratkor fizetik ki, és ezért csökkenti az adósság- vagy kötvénykibocsátó készpénzfizetési terheit.

Magyarázat

A társaság tőkeszerkezete nem más, mint egy kockás tábla. Különböző finanszírozási módok állnak rendelkezésre a helyzetnek és a vállalatok igényeinek megfelelően. Mindannyian tudjuk, hogy az egyszerű adósságstruktúra magában foglalja a pénzügyek beszerzését, majd a kamat és a tőke későbbi kifizetését előre meghatározott időpontokban. Ami azonban a vállalati finanszírozást illeti, ehhez még sokkal több réteg kerül. A vállalatok általában egy olyan struktúrát terveznek megtervezni, amely könnyű a pénzáramlás szempontjából, adóhatékony és elég rugalmas ahhoz, hogy előre nem látható eseményeket vegyen figyelembe. Az egyik ilyen adósságstruktúrát „természetbeni fizetésnek” vagy PIK-nek hívják .

A PIK kötvény az, amely után a hitelt felvevő társaság nem fizet készpénzkamatot, amíg a teljes tőke visszafizetésre vagy beváltásra nem kerül. Ehelyett minden kamatfizetési esedékesség napján a felhalmozott kamatot tőkésítik. Vagy hozzáadható a tőkeösszeghez, vagy esetleg „kifizetett” további kölcsönök, kötvények vagy elsőbbségi részvények kibocsátásával, értékpapírokként fizetett kamatokkal vagy osztalékokkal. Valójában így kapja a nevét, ami azt jelenti, hogy a kamatfizetést a készpénztől eltérő eszközökön keresztül is lehet teljesíteni. Meg kell jegyezni, hogy a kamat vagy az osztalék kiegyenlítésére használt értékpapírok általában megegyeznek az alapul szolgáló értékpapírokkal, de sokszor eltérő feltételekkel rendelkeznek.

Visszatérve az alapokhoz, a természetbeni fizetés nem más, mint a mezzanine adósság egyik formája. A mezzanine adósság a tőke közbenső rétege, amely a fedezett elsőbbségi adósság és a saját tőke között jellemző. Ez egy olyan tőke, amelyet általában nem biztosítanak eszközök, és elsősorban annak folyósításán alapul, hogy egy hitelfelvevő (a társaság) képes-e visszafizetni az adósságot a szabad cash flow-ból. A mezzanine finanszírozás általában drágább, mint az elsőbbségi adósság; azonban olcsóbb, mint a saját tőke.

Példa

Tegyük fel, hogy egyszerűbb módon értjük meg a természetbeni fizetést: Tegyük fel, hogy egy vállalat mezzanine kölcsönt vesz fel 20 millió dollárért 15% aktuális készpénz-kamat mellett 4% PIK-kamat mellett, garancia nélkül és 5 év múlva. . Egy év elteltével a jelenlegi kamatot, 3 millió dollárt készpénzben fizetik ki az ügylet feltételei szerint, míg a 800 000 dolláros PIK-kamatot biztosítékként fizetik ki, és a kötvény főösszegéig felhalmozódva 20,8 dollárra növekszik. millió. Ez tovább növekszik az ötödik év végéig, amikor a hitelező pénzben kapja meg a természetbeni fizetés kamatot, amikor a kötvény lejáratkor kifizetésre kerül.

A PIK vagy a természetbeni fizetés jellemzői

A PIK vagy a természetbeni fizetés adósságának főbb jellemzői:

Nem biztosított	Ezek a hitelek általában fedezetlenek, azaz nem fedezik őket semmiféle eszközzálog fedezetként
Lejáratok	A természetbeni fizetés adósságának futamideje általában meghaladja az 5 évet
Hibrid biztonság	Ez a kölcsön szétválasztható opcióval jár, amely magában foglalja a jogot arra, hogy bizonyos számú részvényt vagy kötvényt adott áron, bizonyos ideig megvásároljon, vagy bármilyen hasonló mechanizmus, amely megkönnyíti a hitelező számára a részesedést a vállalkozás várható sikere.
Korlátozott refinanszírozás	A természetbeni kölcsönök refinanszírozását az első években általában korlátozzák. Ha megengedett, akkor magas a prémium

Mi az oka annak, hogy természetbeni fizetést veszünk?

Tudjuk, hogy a legtöbb vállalat a természetbeni fizetés mellett dönt, az általa nyújtott bizonyos szabadságok miatt. Vizsgáljuk meg tovább, hogy megértsük a természetbeni fizetés (PIK) adósságának a tőkeáttételes tőkeszerkezetbe történő részletes megértését.

Fokozott tőkeáttétel

Ez az adósságinstrumentum növeli a társaság hitelfelvételi képességét, lehetővé téve számukra, hogy tőkeszerkezetüket kihasználják anélkül, hogy túl nagy nyomást gyakorolnának a cash flow-ra.

Rugalmasság

A természetbeni adósság nagyobb kölcsönhatást ad a hitelfelvevőnek, mint más adósságinstrumentumok. Ez lehetővé teszi számukra, hogy megvédjék az egyéb tőkekiadások, szervetlen növekedés vagy akvizíciók pénzét, vagy fedezhessenek az üzleti ciklus esetleges visszaeséseivel szemben.

Cash-out események

Sokszor a PIK-et egy cash-out esemény (például IPO vagy felszámolás) előtt használják annak érdekében, hogy előre jelezzék és lezárják a készpénzes realizációkat, és egyúttal megvédjék a tőke szponzor „fejjel” történő javítását.

Alkalmas a hosszú működési ciklusú vállalatok számára

Azoknál a vállalatoknál, amelyek általában készpénzhiányosak, és termékeiknek hosszú a terhességi ideje, a természetbeni fizetés tűnik a legalkalmasabb finanszírozási formának. Lehetőségük van további finanszírozással, de minimális pénzkiáramlással bővíteni működésüket.

A természetbeni fizetés típusai

A természetbeni fizetés különféle formákban nyilvánul meg. Noha az alapkoncepció ugyanaz, a helyzetnek és a finanszírozási célnak megfelelően vannak kisebb eltérések. Néhány népszerűen használt forma:

# 1 - Igaz PIK

A természetbeni kamat (vagy a kamat egy részének) fizetési kötelezettsége kötelező és az adósság szempontjából előre meghatározott. Ez tulajdonképpen a sima vaníliás PIK.

# 2 - Fizessen, ha tud

A hitelfelvevő (vagy a kibocsátó) állítólag készpénzben fizet kamatot, ha bizonyos korlátozott fizetési feltételek teljesülnek. Ha az előírt feltételek nem teljesülnek olyan helyzetek miatt, mint például az elsőbbségi adósságkorlátozások, amelyek megakadályozzák a hitelfelvevőt (vagy a kibocsátót) abban, hogy elegendő forrást szerezzen működő leányvállalataitól), akkor a kamat természetben fizetendő, általában magasabb, mint a készpénzben történő fizetés. Bár ezek a PIK-struktúrák nem kerülhetik el az uralkodó korlátozásokat vagy fizetési próbákat, kötelező készpénzes fizetésük miatt csökken a kibocsátók pénzügyi rugalmassága és likviditása.

# 3 - Holdco PIK-ek

Bizonyos PIK-ek azzal a kockázattal járnak, hogy a holdingtársaság szintjén bocsátják ki őket, ami azt jelenti, hogy „strukturálisan” alárendeltek és kizárólag attól függnek, hogy fennmaradó készpénz áll-e rendelkezésre az üzemeltető társaságtól, ha van ilyen.

# 4 - Fizessen, ha tetszik / PIK váltás

A hitelfelvevő (vagy a kibocsátó) élhet mérlegelési jogkörével, hogy adott időszakra kamatot fizessen készpénzben, természetben vagy mindkettő kombinációjában.

A PIK váltójegyei meglehetősen elterjedtek voltak a tőkeáttételes tőkeszerkezetekben a 2008-as pénzügyi válság előtt. Amikor a tőkeáttételes kivásárlás (LBO) 2006-ban tetőzött, a PIK-váltószerkezet volt a legnagyobb újítás. Általában a kibocsátónak hat hónappal korábban tájékoztatnia kell a befektetőket, mielőtt a „váltást” elvégezné. Ezek a „PIK váltó” értékpapírok felhatalmazzák a hitelfelvevőket a választásra. Továbbra is fizethetnek egy kötvény után kamatot, vagy elhalaszthatják a fizetést a kötvény lejáratáig, és eközben elégedhetnek meg az eredeti kamatlábnál jóval magasabb kamatlábbal.

https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

A PIK-váltó kötvénykibocsátása 2013-ban elérte a mintegy 12 milliárd dollárt - ami a legmagasabb szint a 2008-as hitelválság óta - azonban a teljes kínálatnak csupán 4% -át tette ki, szemben a 2008-as 14% -kal. Legtöbbjük néhány finanszírozással támogatta az osztalékot . Csak az egyik volt LBO-orientált. Bár az Egyesült Államok magas hozamú kötvénypiaca a 2015 végi / 2016 eleji kockázatvállalási időszakból származott, ez csak bizonyos mértékben. 2015 második negyedéve óta szinte nominálisan, vagy egyáltalán nincs PIK / PIK váltó kibocsátás

PIK Toggle Példák

Neiman Marcus még 2005-ben úttörő szerepet játszott a PIK Toggle kötvények trendjében, amikor azt először a Warburg Pincus és a Texas Pacific Group vásárolta meg. Úgy gondolják, hogy a TPG nagyon aggódott, hogy mi lesz, ha Neiman Marcus kiskereskedőnek hirtelen gazdasági visszaesést vagy veszteségeket kell átélnie a helytelen vállalati politikák miatt. Ezután felmerült bennük, hogy tervezzenek egy szokatlan szerkezetet, ahol a Neiman Marcusra hárított adósság egy részét felhasználják a felvásárlás finanszírozására. Ha a kiskereskedő váratlan széllökésnek lesz szemtanúja, abbahagyhatja a 700 millió dolláros adósság készpénzkamatának fizetését, és ehelyett magasabb összeget fizethet vissza, amikor a kötvények lejárnak 2015-ben.

A PIK Toggle néhány más példája a következő volt:

Deja-vu pillanat volt Neiman Marcus számára, amikor új tulajdonosai, az Ares Management és a kanadai nyugdíjalap befektetési alap 2013 októberében 600 millió dolláros PIK váltót bocsátottak ki 6 milliárd dolláros kivásárlásuk részleges finanszírozására.

Forrás: Standard & Poor's / WSJ

A szakértők véleménye megoszlik a PIK Toggle adósságának hatékonyságáról vagy gyakorlatiasságáról.

Az érdekvédők szerint a PIK váltójegyekhez kapcsolódó magas kamatlábak motiválják a hitelfelvevőket, hogy folytassák a kamatfizetést, kivéve, ha bármilyen pénzügyi nyomás jelentkezik. Másrészről azonban az S & P tőkeáttételes kommentár és adatcsoportja egyszer úgy vélekedett, hogy a PIK váltókötvényeinek mögöttes kockázati hányadosa van, mert potenciálisan nagyobb befektetésekkel terhelhetik meg a befektetőket a pénzügyi nehézségekkel küzdő vállalatokban, és korlátozott a tőlük származó készpénz.

PIK a tőkeáttételes kivásárlásban

Tőkeáttételes kivásárlások esetén PIK-hitelt használnak, ha a cél vételára meghaladja azt a tőkeáttételi szintet, amelyig a hitelezők vállalják, hogy elsőbbségi, második zálogkölcsön- vagy mezzanine-hitelt nyújtanak, vagy ha van korlátozott pénzforgalom áll rendelkezésre a kölcsön kifizetéseinek teljesítésére (azaz osztalék vagy bármilyen egyesüléssel kapcsolatos korlátozás miatt). Magának a célpontnak nem biztosítják. Általában a felvásárlási eszköz, egy másik vállalat vagy egy speciális célú szervezet (SPE) kap hitelt.

Gyakorlatilag a tőkeáttételes kivásárlásokban szereplő PIK-hitelek lényegesen magasabb kamat- és díjterhet jelentenek, mint ugyanazon ügylet elsőbbségi, második zálogjogú vagy mezzanine kölcsönei. Éves 20% -ot meghaladó hozamok esetén a felvásárlónak körültekintő értékelést kell végeznie arról, hogy a PIK-hitel felvételének költsége nem haladhatja meg a saját tőkebefektetések belső megtérülési rátáját.

2004 júliusában a tőkeáttételes kivásárlási cég, a KKR 75,0 millió dollár tőkeösszeggel, alárendelt természetbeni fizetéssel (PIK) kötvényekkel refinanszírozta a Sealy Matrac Company felvásárlását.

Hogyan hasznos a természetbeni fizetés a hitelezők vagy a finanszírozók számára?

A hitelezők PIK-kamatkomponenssel strukturálják hiteleiket, amikor növelni akarják befektetési megtérülésük bizonyosságát. Például, ha a hitelezők a saját tőke jövőbeni értéke tekintetében különböznek a tőkekutatási vagy a portfóliókezelő társaságoktól, akkor a készpénz kamat és a természetbeni fizetés kamatot részesítik előnyben készpénz kamat helyett, és részvényvásárlási garanciát vállalnak. A végzés értéke a kilépéskor bizonytalanná válik. Így a szerződésben biztos, összetett PIK-hozam vonzóbbnak tűnik.

A mezzanine vagy magántőke-befektetők számára a PIK a legalkalmasabb stratégia, amikor egy befektetési hozamot „be akar zárni”. Valójában ezek a hitelezők inkább a PIK funkciót részesítik előnyben, mert nem csak új biztosítékot kapnak a portfólió társaságában anélkül, hogy további készpénzt alkalmaznának, hanem ez vegyes kamathatást eredményez, ami viszont növeli a teljes befektetési hozamot.

A PIK-ek az alapkockázat magas rangsorában állnak

A PIK adósságállománya általában egy másik adósság után következik egy finanszírozási struktúrában, amely készpénzfizetési kamatot kínál. Az adósságnak nem természetbeni, hanem természetbeni kamatokkal történő kiszolgálása felárral jár - a PIK kamat természetesen magasabb, mint a készpénz. Ennek célja, hogy kompenzálják a hitelezőket (vagy befektetőket) azért, hogy lemondtak a készpénz-fizetés kamatának az adósság fennállása alatt történő megszerzésének lehetőségéről. Valójában a hitelezőknek további hitelkockázatot kell vállalniuk azzal, hogy növelik a tőkeösszeget, amelyet meg kell kapniuk, mivel a kamat folyamatosan növekszik. A kamat azonban évente növekszik, összetett megtérülést eredményez.

Következtetés

Mindezek ellenére a PIK-eknek továbbra is állandó kereslete van, bár alacsonyabb, mint a 2008-as hitelválság előtt volt. Az egyik fő oka annak, hogy a hitelezők továbbra is hajlandóak befektetni a PIK-adósságba annak ellenére, hogy magas kockázatú adósságnak bélyegzik a válság utáni kibocsátások ésszerűek és visszafogottak voltak az adósság vállalatok általi felhasználásában. Fontos pontra jutunk, hogy bár a vállalati finanszírozásnak számos lehetősége van, amelyek közül néhány, például a PIK adósságai a rugalmasság és a kockázat egyedülálló keverékével járnak, végső soron a hitelfelvevő döntése számít az adósság kiválasztásában. A készpénzes kamatfizetések elhalasztása vonzónak tűnhet, de a társaság kényelmesen kezeli a kötvénykibocsátást, és a megnövekedett tőkefizetés ügyes döntéshozatalra szólít fel.