Átalakítható arbitrázsdefiníció
A konvertibilis arbitrázs arra a kereskedési stratégiára utal, amelyet a részvény és a kabrió között fennálló árképzési hatékonyság hiányának kiaknázására használnak, ahol a stratégiát használó személy átveszi a hosszú pozíciót az átváltoztatható értékpapírban és a rövid pozíciót az alapul szolgáló törzsrészvényben.
Ez egy hosszú-rövid kereskedési stratégia, amelyet a fedezeti alapok és a nagyszabású kereskedők részesítenek előnyben. Ez a megközelítés magában foglalja az átalakítható értékpapírok hosszú módszerének alkalmazását, az alapul szolgáló törzsrészvény egyidejű rövid pozíciójával, hogy kamatoztassák a két értékpapír közötti árazási különbségeket. Az átváltható értékpapír az, amelyet más formába lehet konvertálni, például egy átváltható elsőbbségi részvény, amely átváltható elsőbbségi részvényről átváltható részvény / törzsrészvényre változtatható.
Miért használja a Convertible Arbitrage stratégiát?
A konvertibilis arbitrázs stratégia elfogadásának indoklása az, hogy a hosszú-rövid pozíció növeli a nyereség lehetőségét, viszonylag alacsonyabb kockázati fok mellett . Ha a részvény értéke csökken, akkor az arbitrázs kereskedő profitálhat a részvény rövid pozíciójából, mivel ez a részvény és az anyag a piac irányába áramlik. Másrészt az átváltható kötvénynek vagy kötvényeknek korlátozott a kockázata, mivel rögzített kamatlábú eszközről van szó.
Ha azonban a részvény gyarapodik, akkor a rövid részvénypozíció vesztesége korlátozódik, mivel az átváltható értékpapír nyeresége ellensúlyozza azt. Ha a részvény névértéken kereskedik, és nem megy sem felfelé, sem lefelé, akkor az átváltható értékpapír vagy a kötvény továbbra is állandó kamatlábat fizet, amely ellensúlyozza a rövid állomány tartásának költségeit.
A konvertibilis arbitrázs elfogadásának másik gondolata az, hogy a cég átváltható kötvényeinek árfolyama nem hatékony a részvényéhez képest. Ennek oka az lehet, hogy a cég csábíthatja a befektetőket a cég adósságállományába történő befektetésre, és ezáltal jövedelmező kamatokat kínálhat. Az Arbitrage megpróbál profitálni ebből az árhibából.
Ezenkívül nézze meg a konvertibilis kötvények könyvelését.
Mi a fedezeti arány a kabrió arbitrázsban?
A konvertibilis arbitrázsok ismeretének kritikus fogalma a fedezeti arány. Ez az arány összehasonlítja a fedezeti ügylet révén tartott pozíció értékét magával az egész hellyel.
Például, ha valaki 10 000 dollárnyi külföldi tőkével rendelkezik, az a FOREX kockázatnak teszi ki a befektetőt. Ha a befektető úgy dönt, hogy 5000 dollár értékű részvényt devizapozícióval fedez, akkor a fedezeti arány 0,5 (50/100). Ennek csúcspontja, hogy a részvénypozíció 50% -át megakadályozzák az árfolyamkockázatok.
Átalakítható arbitrázs kockázatok
A Convertible Arbitrage bonyolultabb, mint amilyennek hangzik. Mivel az átváltható kötvényeket általában meghatározott ideig kell tartani a részvényállományba történő átváltás előtt, kritikus fontosságú, hogy az arbitrázs / alapkezelő alaposan értékelje a piacot, és előre meghatározza, hogy a piaci viszonyok vagy bármely más makrogazdasági tényező hatással lehet-e abban az időszakban, amelyben az átalakítás megengedett.
Például, ha egy alap megszerezte az ABC Co. átváltható instrumentumát 1 éves elzárással. Egy év elteltével azonban közzéteszik az országok éves költségvetését, amely várhatóan 10% -os osztalékelosztási adót vet ki a társaság által a saját részvényekre bejelentett osztalékokra. Egy ilyen intézkedés hatással lesz a piacra, és az átváltható részvény hosszú távú birtoklásának kérdésére is.
A választottbírók kiszámíthatatlan események áldozatává válhatnak, a hátrányos hatások korlátozása nélkül. Az egyik eset 2005-ben volt, amikor sok arbitrázs hosszú pozíciókat töltött be a General Motors (GM) átváltható kötvényeiben és rövid pozíciókat a GM részvényeiben. Arra számítottak, hogy a géntechnológiával módosított készletek jelenértéke csökken, de az adósság továbbra is bevételeket fog termelni. Az adósságot azonban a hitelminősítők elkezdték leminősíteni. Egy milliárdos befektető megkísérelte tömegesen megvásárolni a részvényeiket, aminek következtében az alapkezelők stratégiái eldőltek.
A kabrió arbitrázsának a következő kockázatokkal kell szembenéznie:
- Hitelkockázat : Az átváltható kötvények többsége befektetési besorolás alatt lehet, vagy egyáltalán nem minősíthető, rendkívüli hozamot ígérve. Ezért jelentős nemteljesítési kockázat áll fenn.
- Kamatlábkockázat: A hosszabb lejáratú átváltható kötvények érzékenyek a kamatlábakra. Míg a rövid pozícióval rendelkező részvények szilárd fedezeti stratégia, az alacsonyabb fedezeti arány további védelmet igényelhet.
- Menedzser kockázata: A menedzser tévesen értékelheti az átváltható kötvényt, ami megkérdőjelezi az arbitrázs stratégiát. Ha az értékelések helytelenek és / vagy nő a hitelkockázat, akkor a kötvények átalakításából származó érték csökkenthető / megszüntethető. A vezetői kockázat magában foglalja a cég működési kockázatát is. A menedzser azon képessége, hogy minimális piaci hatással lépjen be / lépjen ki egy pozícióból, közvetlen hatással lesz a jövedelmezőségre.
- Jogi rendelkezések és tájékoztató kockázata: A tájékoztató számos fokú potenciális kockázatot jelent az ilyen stratégiákban, például korai lehívás, várható osztalékok, késedelmi kamatfizetések hívás esetén stb. buktatókat és a fedezeti típusok kiigazítását az ilyen kockázatok kiigazítása érdekében. Tisztában kell lenni a tőzsdéken, valamint a kötvénypiacokon alkalmazandó jogi következményekkel és volatilitással is.
- Devizakockázatok: A konvertibilis arbitrázs lehetőségek gyakran több országhatáron is átlépnek, ami több devizát is magában foglal, és a különböző pozíciókat devizakockázatnak teszi ki. A választottbíróknak ezért határidős devizákat vagy határidős szerződéseket kell alkalmazniuk az ilyen kockázatok fedezésére.
Példa átalakítható arbitrázsra
Vegyünk egy gyakorlati példát arra, hogyan fog működni egy kabrió arbitrázs:
Az átváltható kötvény kezdeti ára 108 dollár. Az arbitrázs menedzsere úgy dönt, hogy 202 500 USD + 877 500 USD felvett alap kezdeti készpénzbefektetését hajtja végre = 1 080 000 USD teljes befektetés. Az adósság / saját tőke arány ebben az esetben 4,33: 1 lesz (az adósság a tőkebefektetés összegének 4,33-szorosa).
A részvény ára 26,625 darab részvényenként, a menedzser pedig 26 000 darab részvényt rövidít, 692 250 dollárba kerül. Emellett meg kell tartani a fedezeti hányadot 75% -ban, és ezért a kötvény átváltási aránya (26 000 / 0,75) = 34 667 részvény lesz.
1 éves tartási időszakot feltételezünk.
A teljes hozam az alábbi táblázat segítségével mutatható ki:
Cash flow a konvertibilis arbitrázsban
| Visszatérési forrás | Visszatérés | Nagyboldogasszony / Megjegyzések |
| Kötvény kamatjövedelme (hosszú) | 50 000 dollár | 5% -os kupon 1.000.000 dolláros arcösszegen |
| Rövid kamatkedvezmény (készleten) | 8 653 USD | A kezdeti 75% -os fedezeti arány alapján 692550 dollár bevételének 1,25% -os kamata (26 000 26,625 dolláron eladott részvény = 692 250 dollár, szemben a kötvény egyenértékűségének 34 667 részvényével). |
| Kevésbé: | ||
| A tőkeáttétel költsége | (17 550 USD) | 2% -os kamat 877 500 dollár hitelfelvételnél |
| Osztalékfizetés (rövid készlet) | (6 922 USD) | 1% osztalékhozam 692 250 USD-nél (azaz 26 000 részvény) |
| Teljes cash flow… (1) | 34 481 dollár |
Arbitrage Return
| Visszatérési forrás | Visszatérés | Nagyboldogasszony / Megjegyzések |
| Bond Return | 120 000 dollár | 108 áron vásárolják, és feltételezzük, hogy eladják 120 dollár / 1000 dollár áron |
| Stock Return | (113 750 USD) | Az értékesített részvényállomány 26,625 dollárra, a részvény 31,00 dollárra emelkedett (azaz 4,375 dollár * 26 000 részvény vesztesége) |
| Teljes arbitrázs-hozam. (2) | 6250 USD | |
| Teljes hozam (1) + (2) | 40 431 USD | (A 40 431 USD teljes megtérülése 202 500 USD 20% -os megtérülés) |
A ROE forrásai az alábbi táblázat segítségével mutathatók meg:
| Visszatérési forrás | Hozzájárulás | Megjegyzések |
| Kötvény kamatjövedelem (hosszú) | 4,6% | 50 000 dollár megszerzett kamat / 1 080 000 dollár kötvényár * 100 = 4,6% |
| Rövid kamatkedvezmény (készlet) | 0,8% | 8 653 USD kamat / 1 080 000 USD kötvényár * 100 = 0,8% |
| Osztalékfizetés (készlet) | -0,6% | 6 922 USD kifizetett osztalék / kötvényár 1 080 000 USD * 100 = -0,6% |
| A tőkeáttétel költsége | -1,6% | 17 550 dollár fizetett kamat / 1 080 000 dollár kötvényár * 100 = -1,6% |
| Arbitrage Return | 0,6% | 6 250 dollár megtérülése / 1 080 000 dollár kötvényárfolyam * 100 = 0,6% |
| Unlevered Return | 3,8% | Összesen 40 431 USD hozam / 1 080 000 USD kötvényár = 3,8% |
| Hozzájárulás a tőkeáttételből | 16,2% | A tőkeáttétel hozzájárulása nagyon jelentős. |
| Teljes hozam | 20,0% |
Átalakítható arbitrázs alapkezelő elvárásai
A kabrió arbitrázsok általában olyan kabriókat keresnek, amelyek a következő jellemzőkkel rendelkeznek:
- Magas volatilitás - Olyan alapul szolgáló részvény, amely átlagon felüli volatilitást mutat, mivel ez nagyobb valószínűséggel magasabb nyereséghez jut és növeli a fedezeti hányadot.
- Alacsony konverziós prémium - A konverziós prémium egy további összeg, amelyet a konvertibilis értékpapírért fizetnek, annak konverziós értéke felett,% -ban mérve. Általában a 25% -os és ennél alacsonyabb konverziós prémiummal rendelkező kabriót részesítik előnyben. Az alacsonyabb konverziós prémium alacsonyabb kamatkockázatot és hitelérzékenységet jelez, mindkettőt nagyon nehéz fedezni, mint a részvénykockázatot.
- Alacsony vagy nem részvény osztalék az alapul szolgáló részvényeken - Mivel a fedezeti pozíció rövid az alapul szolgáló részvényeknél, a részvény minden osztalékát a hosszú részvény tulajdonosának kell kifizetni, mivel a stratégia előrejelzése a részvény árának esése. Egy ilyen eset negatív cash flow-t hoz létre a fedezeti ügyletben.
- Magas gamma - A magas gamma azt jelenti, hogy a delta milyen gyorsan változik. A Delta az az arány, amely összehasonlítja az alapul szolgáló eszköz árának változását a származékos szerződés árának megfelelő változásával. A magas gammájú kabrió gyakrabban kínál dinamikus fedezeti lehetőségeket, ezáltal magasabb megtérülés lehetőségét kínálva.
- Alulértékelt kabrió - Mivel a fedezett átváltható pozíció hosszú pozíció, az arbitrázs olyan ügyeket keres, amelyeket alulértékelnek, vagy az átlagos piaci hozam alatti implicit volatilitási szintekkel kereskednek. Ha a kabriónak megvan a jövője, hogy visszatérjen a normál hozamhoz, akkor ez megfelelő alkalom lesz a menedzser számára a bevételre.
- Likviditás - Az arbitrázs előnyben részesíti a nagyon likvid kérdéseket, mivel azok felhasználhatók a pozíció gyors létrehozására vagy lezárására.
Átalakítható arbitrázs közös ügyletek
Számos konvertibilis arbitrázs kereskedelem létezik, de a közösek közül néhány:
- Szintetikus befektetések : Ezek nagyon részvényérzékeny ügyletek, amelyek 10% -nál kevesebb prémiummal járó „pénzbeni” konverziók. Ezek nagy delta értékű, elfogadható hitelminőségű és szilárd kötvényszintű kabriók. A kötvény legalacsonyabb értéke a kötvények által kínált kamatláb, amely fix megtérülési rátát jelent (az átváltható értékpapír kötvény-összetevője a hitelminőség alapján,% -ban kifejezve).
- Gamma- ügyletek : Az ilyen ügyletek delta-semleges vagy lehetséges elfogult helyzet kialakításával jönnek létre, elfogadható hitelminőségű átváltható értékpapírral és az állomány egyidejű rövid eladásával. Mivel az ilyen részvények jellegüknél fogva volatilisek, ez a stratégia gondos megfigyelést igényel a pozíció dinamikus fedezésével, azaz az alapul szolgáló törzsrészvény részvényeinek folyamatos vételével / eladásával.
- Vega Trades: Más néven „volatilitási ügyletek” magában foglalja a hosszú pozíció létrehozását a kabriókban, és az alapul szolgáló részvény kereskedés megfelelően illesztett vételi opcióinak értékesítését magas volatilitási szint mellett. Ehhez a jegyzett vételi opciókkal járó pozíciók gondos figyelemmel kísérésére is szükség van, mivel a vételi opció kötési árának és a lejáratnak a lehető legközelebb kell állnia az átváltható értékpapír feltételeihez.
- Pénzforgalmi ügyletek : Az ilyen ügyletek célja az arbitrázs lehetőségekből származó maximális cash flow megszerzése. Ez a stratégia azokra az átváltható értékpapírokra összpontosít, amelyek ésszerű kupon- vagy osztalékjövedelemmel rendelkeznek az alapul szolgáló törzsrészvény-osztalékhoz és konverziós prémiumhoz képest. Nyereséges kereskedési alternatívákat kínál, amikor a hosszú pozícióból származó kupon vagy a rövid pozícióból kapott osztalék / visszatérítés ellentételezi az adott időszakban fizetett prémiumot.
Nézze meg a Top Hedge Fund stratégiákat is
Következtetés
A konvertibilis arbitrázs stratégia az elmúlt két évtizedben vonzó hozamokat hozott, amelyek nincsenek összefüggésben a kötvény vagy a részvénypiac egyéni teljesítményével. Egy ilyen stratégia sikerének döntő tényezője a vezetői kockázat, nem pedig az irányított részvény- vagy kötvénypiaci kockázat. Ezenkívül a magas tőkeáttétel is potenciális kockázati tényező, mivel csökkentheti a megszerzett hozamot.
2005-ben a befektetők visszaváltása jelentős hatással volt a stratégia hozamára, bár a maximális lehívás a hagyományos részvény- és kötvénypiacokhoz képest lényegesen kevesebb marad. Ez ellentétben áll a konvertibilis arbitrázs stratégia jó teljesítményével 2000–2002 során, amikor a piacok nagyon ingatagak voltak a dot com válság miatt. A stratégia továbbra is jó portfólió fedezeti ügyletnek tűnik volatilitási helyzetekben.
Az ilyen stratégiák köztudottan nagyon előnyösek a hullámzó piaci körülmények között, mivel szükség van az árkülönbségek kihasználására. Elengedhetetlen a piacok folyamatos figyelemmel kísérése és az olyan helyzetek előnyeinek kihasználása, amelyekben a kötvény / részvény alulértékelt. A kötvény hozamát rögzíteni fogják, ami viszonylag biztonságosabb helyzetben tartja a menedzsert, de a piaci volatilitás előrejelzésére van szükség a hozam maximalizálása érdekében is, és maximális hasznot kell hozni az egyidejű tartási és eladási stratégiákból.
Ajánlott cikkek
- Átalakítható értékpapírok
- Mi az egyesülési arbitrázs?
- Kabrió adósság jelentése
- Átalakítható kötvények könyvelése
