Box IPO Valuation Complete Guide
2014. március 24-én a Box online tárolótársaság IPO-t nyújtott be és nyilvánosságra hozta 250 millió dolláros bevétel-tervét. A vállalat versenyben van a legnagyobb felhőtároló platform megépítéséért, és versenyez az olyan nagyokkal, mint a Google Inc. és riválisa, a Dropbox.
Végigpásztázva a Box S-1 iktatást, megjegyezheti, hogy a Box egy tipikus Szilícium-völgyi IPO társaság, gyors bevételnövekedéssel és veszteséges heggyel. Ha már úgy döntött, hogy befektet a Box Inc-be, kérjük, NE olvassa el cikkemet a (Black) Box IPO Top 10 legfélelmetesebb részleteiről.
Érdemes letölteni a Box pénzügyi modellt a további részletekért.
Töltse le a Box IPO modellt
Adja meg az e-mail címet A fenti lépés folytatásával elfogadja a felhasználási feltételeket és az adatvédelmi irányelveket.
Box IPO értékelése
A fentiekből kitűnik, hogy a Box hatalmas veszteségei és a jövedelmezőség hiánya rövidesen kevesebb lehetőséget kínál számunkra, hogy értékeljük ezt a céget a hagyományos módszerekkel, például Ár-hoz EPS (PE), PEG, EV / EBITDA stb. Tehát hogyan találjuk meg a Box értékét?
Ha többet szeretne megtudni az értékelésről, olvassa el ezt a cikket: Saját tőke és vállalati érték. A Box IPO értékeléséhez a következő módszereket használtam:
- Relatív értékelés - SAAS összehasonlítható komp
- Összehasonlítható beszerzési elemzés
- Értékelés részvényalapú jutalmakkal
- Értékelő jelzések a Box magántőke-finanszírozásból
- Értékelési jelek a DropBox magántőke-alapú értékelésből
- Box DCF értékelések
Az alábbi grafikon összefoglalja a Box IPO értékelést egy másik forgatókönyv szerint.
Az elemzés összefoglalása
- Nem alkalmazható a DCF értékelése (# 6), mivel az FCFF még a tervezett FY19 esetében is negatív.
- A Box értékelés (# 5) összehasonlítása a Dropbox legújabb finanszírozásával a részvényárfolyam legmagasabb tartományát jelenti (60 USD / részvény- 65 USD / részvény)
- Az összehasonlítható akvizíciós kompaktok (# 3) nyújtják a legalacsonyabb árfolyam-értékelési tartományt (5,2 USD / részvény - 12 USD / részvény)
- Összességében, ha 20% -os súlyt rendelünk a fenti értékelési módszerek mindegyikéhez, akkor a Box IPO várható ára 27 USD / részvény lesz
Nézzük meg most alaposan az alkalmazott Box IPO értékelési módszerek részletes elemzését -
# 1 - Relatív értékelés - SaaS összehasonlítható komp
A Box jövedelem-kimutatás értékelése során megjegyezheti, hogy a Box Inc. történelmileg magas növekedési pályát (> 100%) mutat, a bruttó fedezet 70% -80%, a megújulás aránya meghaladja a 100% -ot, és lehetősége van felértékelődni keresztértékesítés napról napra növekvő piacon. A Box Inc azonban nem válik hamarosan nyereségessé (még EBITDA szinten is, lásd az alábbi táblázatot)
Ilyen esetekben alkalmazhatjuk (a) vállalati értéket eladásonként (EV / értékesítés), vagy (b) értéket rendelhetünk előfizetőnként (EV / előfizető), vagy mindkettőt (a) és (b)
Miért nem megfelelő az EV / előfizető hozzárendelése?
Tudom, hogy kíváncsi vagy arra, hogyan rendelhetünk értéket az üzleti élethez az előfizető alapján? Még én is elgondolkodtam azon, vajon logikus-e előfizetőnkénti értéket alkalmazni a Box Inc. számára, például, hogy ez hogyan kapcsolódott a Twitter, a Facebook esetéhez. A Box Inc S-1 jól láthatóan megjeleníti az előfizetők számát (az alábbi ábra szerint).
Elkezdtem feltenni magamnak ezeket a kérdéseket, és egyre világosabbá vált számomra, hogy a Box előfizetőnkénti értékelése nem kivitelezhető -
- Mit kell tennie a befektetőknek a cég összesen 25 millió regisztrált felhasználójáról, akiknek 93% -a nem fizető ügyfél? - Ez azt jelenti, hogy csak 7% fizet fizető ügyfelet!
- Mekkora az átváltási arány - az ingyenes próbaverzióból fizetett felhasználókra való átszámítás? A vállalati tájékoztató nem tartalmaz adatokat az ingyenes felhasználók fizetős felhasználókká történő átalakításáról.
- Mennyi volt az előfizetők növekedési üteme a Box inc-nél? Ez a 25 millió regisztrált számla arra utal, hogy Box képes növekedni az elkövetkező években? A cég nem szolgáltat erről adatokat.
- A Box közösségi média hálózati webhely? Nyilvánvalóan nem.
Az utolsó kérdés azért volt viszonylag döntő, mert a Facebookon és a Twitteren a közösségi média mutatóit, például a havi aktív felhasználókat (MAU) használták növekedésük proxyjaként, és ezek elfogadható értékelési eszközök voltak. A MAU-k növekedése vagy csökkenése kulcsfontosságú mutató a jövedelmek és értékelések előrejelzéséhez. A Box előfizetői tevékenység vagy a regisztrált felhasználók azonban nem állnak közvetlenül összefüggésben a növekedés / csökkenés interakciókkal és a hozzá kapcsolódó cégértékkel.
Az EV / Sales alkalmazása a dobozértékeléshez
Így csak egy értékelési eszköz marad számunkra, amely alkalmazható a Box IPO értékelésekhez, azaz az EV / Sales . A SaaS vállalatok gyors összehasonlításához a SaaS vállalatok adatait a BVP Cloud Indexből vettem.
Nézze meg, hogyan történik az összehasonlítható vállalatelemzés az IB-iparban. 
SaaS összehasonlítható értékelés - fontos megjegyzések
- A felhőcégek átlagosan 9,5x EV / Sales Multiple árfolyamon kereskednek.
- Megjegyezzük, hogy az olyan vállalatok, mint a Xero, egy olyan kiugró értéket képviselnek, amelyek 44x EV / Sales multiplexszel kereskednek (2014-es várható növekedési ráta 94%).
- A felhőcégek az EV / EBITDA 32x-szeresével többször kereskednek.
Doboz értékelése
- A Box Inc értékelési tartománya 11,02 USD-től (pesszimista eset) és 24,74 USD-ig (optimista eset)
- A Box Inc relatív értékelést használó legjobban várt értékelése 16,77 USD (várható)
# 2 - Összehasonlítható beszerzési elemzés
Az „összehasonlítható akvizíciós elemzés” azon az előfeltevésen alapszik, hogy egy vállalat vagy egy eszköz értéke megbecsülhető a bejelentett összehasonlítható akvizíciók során a tulajdonosi részesedést vásárlók által fizetett árak elemzésével. A közelmúltban számos tranzakció történt a SaaS tartományon belül. Az alábbiakban bemutatjuk a közelmúlt nagy M&A tranzakcióit.
A fenti összehasonlítható akvizíciós elemzés alapján a következõ következtetésekre juthatunk a Box Valuation kapcsán -
- Az átlagos EV / 7,4-szeres eladás 1,8 milliárd dollárhoz közelebb eső értékelést jelent (18,4 dollár / részvény árfolyamot jelent)
- A legmagasabb 9,7-szeres EV / Értékesítés 2,4 milliárd dollár értéket jelent (ami 24,7 USD / részvény árfolyamot jelent)
- A legalacsonyabb EV / 4,1x eladás 1,1 milliárd dollár értéket jelent (azaz 9,3 USD / részvény árfolyamot jelent)
# 3 - Az IPO értékelése részvényalapú jutalmakkal
Az alábbi táblázat az összes részvényopciót, a korlátozott részvényegységeket és a korlátozott részvény-jutalmakat 2013. január 1-jétől 2014. január 31-ig foglalja össze:
A Box Inc S-1 bejelentése szerint három megközelítést alkalmaztak elsősorban a részvényalapú jutalmak értékelésére -
- Jövedelem megközelítés (csakúgy, mint a DCF megközelítés) - Becsüljük meg a vállalat jövőbeni cash flow-jait, majd diszkontáljuk a jövőbeni cash flow-kat.
- Összehasonlítható vállalati elemzés az árbevételen (12 hónap és 12 hónap után) és az EBITDA többszörösén (12 hónap után és 12 hónapon keresztül) alapuló értékelésekkel.
- Fúziók és akvizíciós tranzakciók elemzése
A Box Inc ezeket a valósnak ítélt árakat úgy érte el, hogy ésszerű súlyokat alkalmazott a jövedelem-megközelítéshez, ami összehasonlítható a vállalati elemzéssel, valamint az egyesülési és felvásárlási tranzakció-elemzéssel. Ezt követően megfelelő, körülbelül 20% -os piacképességi kedvezményt alkalmaztak.
Megrajzoltam a Box Inc ezen feltételezett valós árait, hogy lássam, hogyan változott egy idő alatt.
Amint a fentiekből láthatjuk, a Box Inc részvények értékelése drámaian nőtt a 2013. februári 4,53 dollárról 2014 januárjában 14,06 dollárra ( hihetetlen több mint 200% -os ugrás! ).
Ez azt jelenti, hogy a Box Inc értékelése ugyanezt a lendületet folytatja a következő évben is? Csak a trend alapján érhető el értékelési szám?
- Optimista eset - 100% -os felértékelődés - ha hasonló lendület folytatódik, akkor 2015 január végén a részvényárfolyam részvényenként 30 dollárt érhet el.
- Várható eset - 50% -os felértékelődés - A jelenlegi szint 50% -os megugrása a Box IPO árához vezethet 21 dolláros szinten.
- Pesszimista eset - 0% -os felértékelődés - A gyanús esetben a Box részvény ugyanazon a szinten maradhat, mint a legutóbbi 14,1 dolláros valós piaci ár a közeljövőben.
# 4 - Értékelési jelek a magántőke-finanszírozásból
Bár jó megérteni az értékelési tartományt a részvényalapú jutalmak használatával, a Box Inc értékeléseinek jobb megértése az lenne, ha megnéznénk a magántőke-finanszírozási struktúráját és a tényleges részvényárfolyamot. Az alábbiakban látható a grafikon, amely részletezi az implicit részvényárfolyamot a különböző finanszírozási szinteken.
Ne feledje, hogy a Box Inc hallgatólagos részvényárfolyama 2010 áprilisa óta 1,28 dollárról 18,00 dollárra nőtt, ami hatalmas 1300% -os ugrást tükröz! (CAGR 251%).
- Optimista eset - 100% -os felértékelődés - ha hasonló lendület folytatódik, akkor 2015 január végén a részvényárfolyam részvényenként 36 dollárt érinthet.
- Várható eset - 50% -os felértékelődés - a részvény 27 dollár körül mozoghat.
- Pesszimista eset - 0% -os felértékelődés - A gyanús esetben a Box részvény ugyanazon a szinten maradhat, mint a legutóbbi 18 dolláros valós piaci ár a közeljövőben.
# 5 - Értékelési jelek a Dropbox magántőke-finanszírozásból
2014 januárjában a WSJ arról számolt be, hogy a Dropbox 250 millió dolláros összeget gyűjtött a Blackrocktól és a meglévő befektetőktől, és a vállalat értékét 10 milliárd dollárra rögzítette. Ez kiegészül a 2011. októberi finanszírozási fordulóval, ahol a Dropbox 257 millió dollárt gyűjtött 4 milliárd dolláros értéken (kb. Kétszer több mint körülbelül két év alatt).
| Dropbox értékelése | |
| Dropbox Értékesítés | 200 millió |
| Finanszírozás | 257 millió |
| Becsült értékelés | 10 000 millió |
| EV / Értékesítés | 50x |
A DropBox mintegy 200 millió dolláros árbevételt jelentett, ami körülbelül 50-szeres EV / Sales többszöröst jelent.
- A Box FY14 eladások 127 millió dollár volt. Ha ugyanazt a többszöröst alkalmazzuk a Boxra, akkor az értékelés 6-6,5 milliárd dollárt érintene.
- Feltételezve, hogy az IPO után a Box részvényeinek száma körülbelül 100 millió lenne; akkor a részvényenkénti érték részvényenként 60–65 USD között lenne
# 6 - Diszkontált cash flow megközelítés a doboz IPO értékeléséhez
A diszkontált cash flow (DCF) megközelítés megköveteli a jövőbeli pénzügyi előrejelzést és modellezést. Bár a pénzügyi modell elkészítése viszonylag egyszerűbb feladat volt, az a terület, ahol a problémával szembesültem, feltételezésekben szerepelt (értékesítés növekedése, költségek, fedezet, Capex stb.), Amelyek mind a cég szabad pénzáramlásához vezettek.
A szabad pénzforgalom előrejelzése
A Box Inc. FCFF előrejelzése magában foglalta egy integrált Box pénzügyi modell elkészítését. De itt van néhány, a modellben alkalmazott alapvető feltételezés.
A fenti feltételezéseket felhasználva azt tapasztaljuk, hogy a vállalat a következő öt évben nem generál szabad cash flow-kat!
Az FCFF DCF-modelljével kapcsolatos megfigyelések
- Az FCFF doboz káros a következő öt évben. Úgy érzem, hogy nem helyes előrejelezni ezt az időszakot, mivel ez további volatilitást eredményez.
- Még ha további 5-10 évre is előrejeleznénk, a végső érték hozzájárulása a teljes vállalati értékhez legalább 90-95% lenne. Ez túl sok teret enged a hibáknak, mivel a Box értékelése lényegesen megváltozhat a feltételezett WACC és a növekedési ráta apró változásával.
Ha még nem ismeri a vállalati elemzést, akkor tekintse meg ezt az arányelemző Excel esettanulmányt, ha többet szeretne megtudni az alapvető elemzésről.
Következő lépések?
Bármi hiányzott? Hozzászólás elküldésével tudassa velem, mit gondol, visszajelzését
ps - Nem képviselek egyetlen brókercéget sem. A fenti nézetek értékelik a Box IPO-t. Igyekeztem az elemzés tényszerűségének biztosítására; azonban ha bármilyen hibát észlel, kérem, bátran adjon nekem javító intézkedéseket.
Hasznos poszt
- IPO előtti
- Határozott útmutató az Alibaba IPO-hoz
- Béta a CAPM-ben
- Végérték DCF
