Mi az eszközcsere?
Az eszközcsere ötvözi a fix kamatozású hitelkockázati kötvényt egy rögzített változó kamatcsereügylettel, amely a kötvényt szintetikus változó kamatozású kötvényké (FRN) alakítja. A befektető megkapja a vonatkozó bankközi referenciaértéket, valamint egy felárat, amelyet a swapmegállapodás kezdeményezésekor rögzítenek, és amelyet gyakran hitelközpontú befektetők vásárolnak, például fedezeti alapok, befektetési alapok és nagy pénzügyi intézmények.
A terjedés attól függ
- Különbség a kötvénypiaci ár és a névérték között.
- Különbség a kötvényszelvény és a piaci swap kamatláb között.
Az eszközcsere-struktúra típusai
Két típus létezik, amelyek a következők.
# 1 - Keresztes devizacsere
A kötvényvásárlások és a devizaswapok kombinációja. 3 komponens keveréke:
- Fix kamatozású kötvények vásárlása
- Fizessen fix IRS-t ugyanabban a pénznemben, mint a kötvény
- Deviza alapú swap ügyletek lebegő kamatszelvények kifizetésére és belföldi valutában változó kuponok fogadására.
Például a befektetők fontolóra vehetik a vállalati kötvények nem belföldi devizában történő megvásárlását, majd a devizacsereügyletekkel történő tranzakciókat egy szintetikus belföldi valuta FRN létrehozása érdekében.
Ha az ebből eredő különbözet meghaladja az ugyanazon kibocsátó belföldi devizakötvényeiből / FRN-ből elérhető szpredeket, az profitot eredményez.
# 2 - Felelősségcsere
A kötvénybefektetők nagyon hasonló, de ellentétes ügyleteket alkalmaznak olyan anomáliák kiaknázására, amelyek a legolcsóbb finanszírozási forrást biztosítják a hazai és nemzetközi kötvényekben és a pénzügyi piacokon, amelyeket gyakran felelősségcserének neveznek. A vállalati hitelfelvevők struktúrája a legolcsóbb finanszírozás megszerzésére törekszik a hazai vagy a nemzetközi piacokon.
Példa eszközcserére
Magyarázzuk el ezt egy példával:
A Blackrock alap 10 millió USD-t vesz fel egy banktól változó kamatozású LIBOR + 30 bázisponttal. Arra számít, hogy a kamatláb a jövőben emelkedni fog, ami a hitelfelvételi költségek növekedését eredményezi, és szeretné fedezni kitettségét. Ezért egy swap-kereskedőn keresztül kamatcsere-ügyletet köt, ahol az alap változó kamatlábú LIBOR +50 bázispontot kap, és fix 5% -os kamatot fizet 10 millió névleges összeg után.
Az alap által nettó hiteltöbblet 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motiváció e csereügyletek mögött
Néhány fontos motiváció a befektetők számára.
# 1 - Tőkeáttétel
Az ilyen befektető jellemzően változó alapon keresi a tőkeáttételes kitettségek forrását. A befektető által viselt finanszírozási költségek döntő jelentőségűek az eszközcsere ügyleteknél. Az ügyletet általában nem finanszírozott alternatívákkal hasonlítják össze, például a CDS-védelem ugyanazon referencia-entitáson történő értékesítésének lehetőségével.
# 2 - Hitelterjesztési lehetőségek
A kitettség relatív érték alapján történő felvételének legfőbb motivációja a cél hitelfelár elérése. A befektetők általában nem tartják le az egyszerű eredményszemléletű terméket lejáratig, és gyakran megkísérlik azt felszámolni azzal, hogy ellentétes ügyletet kötnek, pontosan hasonló feltételekkel, mint az előző, amely ellensúlyozta a kitettséget. Egy ilyen csereügylet a finanszírozott befektető számára magasabb, a CDS-re jutó nettó hiteldíjhoz jut ugyanazon referenciaeszközön.
Például egy befektető FRN-t vásárol, amelyre LIBOR + 60 bázispontos spreadet keres. A pozíciót ezután mondjuk LIBOR + 25 bázisponttal finanszírozzák. A befektetői nettó hitelkülönbözet tehát 35 bázispont (60-25). Ha ugyanezt a kockázatot vállalják a CDS-en keresztül 30 bázispontos nettó felár ellenében, akkor az eszközcsere kedvezőbb.
Kulcsfontosságú kockázatok, amelyekkel az eszközcsere befektetője szembesül
Itt vannak azok a kockázatok, amelyekkel a befektető szembesül.
# 1 - Alapértelmezett kockázat
Az ilyen befektető arra törekszik, hogy megfelelő spreadet szerezzen a kötvénykibocsátók nemteljesítésének kockázatához. A befektető általában összehasonlítja az ettől a csereügylettől elérhető különbözetet az egyenértékű kockázatú FRN vagy a hitel-nemteljesítési csereügyletből rendelkezésre álló árréssel.
# 2 - Likviditási kockázat
Az eszközcsere befektető illikvid csomagbefektetést vásárol. Az ilyen csereügyletnek nincs jegyzett piaci ára. Az egyetlen reális mód a felszámolására az, ha a swap-ot piaci értékre megszüntetjük és eladjuk a kötvényt. Nincs azonban garancia arra, hogy az ilyen kikapcsolás feltételei kívánatos eredményeket hoznak.
# 3 - Partner nemteljesítési kockázata
Ez a kockázat elhanyagolható a befektetési osztályú eszközcsere esetében, és magas hozamú ügyletek esetében valós. A kötvény nemteljesítése miatt a csereberuházó befektető kikapcsolhatja a tranzakciót olyan feltételekkel, amelyeket előre nem lehet megjósolni.
# 4 - Hitelfedezeti kockázat
A piaci hitelkockázat-felár szigorodhat vagy bővülhet, reagálva a kibocsátó nemteljesítésével kapcsolatos piaci megítélés változására vagy az instrumentumok besorolási változására.
# 5 - Mark to Market Risk
A fedezeti követelmény újabb kockázatsort hoz az eszközcsere befektetők számára. Az OIS és a LIBOR görbe változása olyan fedezeti mozgást eredményez, amelyet megközelítőleg ellensúlyozni kell a kötvények kamatérzékenységének változásával. A csereügyletek értékének változása azonban monetáris jellegű (fedezetfizetések útján), de a kötvények értékének változása nem valósul meg. Ez negatív nyomot hagyhat a swap befektető számára a swap piacon, amelyet ellensúlyoz a kötvények nem realizált nyeresége.
Előnyök
- Ezek a csereügyletek lehetőséget kínálnak a hitelfelvevőknek, hogy kitettségüket átváltják hazai pénznemben vagy változó devizában.
- Az eszközcsere a relatív érték-összehasonlítás révén hasznosabb módszerré vált. Ez lehetővé teszi a hitelfelvevő és a befektető számára, hogy relatív alapon összehasonlítsa a kötvényeket, és olcsónak vagy drágának írja le őket.
- Az ilyen tranzakciók fogalmát manapság széles körben használják összehasonlításokhoz, és hitelfelárai a célfinanszírozási költségek és a befektetési megtérülés kifejezőjévé váltak.
- Mivel az eszköz- és forráscsere a nemzetközi pénzügyek központi elemévé vált, lehetővé teszi a befektető számára, hogy a hazai bankközi pénzpiaci indexek felett elosztva kereszen.
Hátrányok
Néhány hátrány a következő.
- Összetettebb, mint az egyszerű értékpapírok, mint például a kötvények és a kötvények. Ahhoz, hogy létrejöjjön egy ilyen csere, oknak kell lennie az egyszerű FRN-ek helyett vásárolni őket.
- Sok esetben az eszközcsere arbitrázs-kereskedelem, amely magában foglalja a fix kamatozású kötvények kitettségének felvételét, és szinte egyenlő szintetikus FRN létrehozását belőlük, de gyakran azt eredményezi, hogy a befektetők hatalmas kockázatokat vállalnak kitettségük kihasználásával.
Következtetés
Az eszközcsere a kötvényvásárlás és a fix kamatcsere kombinációja. Ez a csere nem különálló termék, hanem a tranzakció mögött meghúzódó motiváció által meghatározott termékek összessége.
