Tőkeáttételes kivásárlás (LBO) meghatározása
Az LBO (Leveraged Buyout) elemzés segít meghatározni a maximális értéket, amelyet egy pénzügyi vevő fizethet a célvállalkozásért, valamint az adósság összegét, amelyet fel kell emelni, valamint olyan pénzügyi megfontolásokkal együtt, mint a célvállalat jelenlegi és jövőbeli szabad cash flow-i, saját tőke a befektetőknek korlátozásokra és kamatlábakra, finanszírozási struktúrára és banki megállapodásokra volt szükségük, amelyeket a hitelezők igényelnek.
Hallott a Coca Cola LBO-ról ? Nagyon sok Spekuláció van róla. Megtörténik? Nem fog? A becsült ügylet körülbelül 50 milliárd dollár. Ilyen a mai tőkeáttételes felvásárlás. 50 milliárd dollár óriási összeg, és ez magyarázza az LBO-k sűrűségét és mennyiségét.
Az LBO sűrű szónak hangzik, és valóban az. Az évente lebonyolított egymilliárd dolláros ügyletek eléggé lenyűgözővé tették az LBO-t.
A statisztikák szerint több mint 25 nagy és kis tőkeáttételes kivásárlási ügyletre került sor 2014 első félévéig, dollármilliárdokat meghaladó értékben. Ez elég sok pénz!
Akkor miért éppen az LBO szó nyüzsgése? Értsük meg, hogyan működik a tőkeáttételes kivásárlás!
- Hogyan működik?
- Az LBO elemzés lépései
- Példa
- Pénzforrások
- Bevételi források
- Főbb jellemzők
- Visszatér
- Kilépési stratégiák
- Kilépés a Többszörösből
- Megfontolandó kérdések
- Alkalmazások
- Következtetés
Ha szakmailag szeretné megtanulni az LBO modellezést, érdemes megnéznie az 12 órán át tartó LBO modellezési képzést
Hogyan működik az LBO elemzése?
- A tőkeáttételes kivásárlás elemzése hasonló a DCF elemzéséhez. A közös számítás magában foglalja a cash flow-k, a végérték, a jelenérték és a diszkontráta felhasználását.
- A különbség azonban az, hogy a DCF-elemzés során a vállalat jelenértékét (vállalati érték) vizsgáljuk, míg az LBO-elemzés során tulajdonképpen a belső megtérülési rátát (IRR) keressük.
- Az LBO elemzése arra is összpontosít, hogy van-e elegendő előre jelzett cash flow a vállalat működtetésére, valamint az adósság tőke- és kamatfizetéseire is.
- A tőkeáttételes kivásárlás fogalma nagyon egyszerű: Vegyél egy céget -> javítsd ki -> add el.
- Általában a teljes terv az, hogy egy magántőke-társaság megcélozza a vállalatot, megveszi, rendbe hozza, visszafizeti az adósságot, majd nagy nyereségért eladja.
Vegyünk egy pontosabb példát a koncepció jobb megértése érdekében.
1. forgatókönyv:
Tegyük fel, hogy 100 dollárért vásárol céget a készpénz 100% -ának felhasználásával. Ezután 5 évvel később eladja 200 dollárért.
Ebben az esetben a visszatérő többszöröse 2x lesz. A belső megtérülési ráta ebben az esetben 15% lesz
2. forgatókönyv:
Hasonlítsuk össze azzal, ami akkor történik, amikor ugyanazt a vállalatot vásárolja 100 dollárért, de csak 50% készpénzt használ fel, és 5 évvel később eladja, még mindig 200 dollárért (itt 161 dollárként jelenik meg, mert az 50 dolláros adósságot vissza kell fizetni)
Ebben az esetben a megtérülési többszöröse háromszoros, és a belső megtérülési ráta 21% lesz. Ennek oka a következő.
Ön 50% -os adósságot vett fel és 50% készpénzt fizetett. Tehát 50 dollárt fizetett a zsebéből, és a fennmaradó összegért 50 dolláros hitelt vett fel.
5 év alatt lépésenként fizet 50 USD hitelt.
Az öt év végén eladod a céget 200 dollárért. Most ebből felvéve a fennálló 39 dolláros adóssághitelt, a maradék összeg 161 dollár (200–50 dollár).
A megtérülési ráta ebben az esetben magasabb, mivel kezdetben 50 dollárt fektetett be készpénzéből, és 161 dollárt kapott cserébe.
Egy dologra érdemes emlékezni, hogy a jó kivásárlás érdekében a kiszámítható cash flow-k elengedhetetlenek. És ez az oka annak, hogy a célvállalatok általában kiforrott vállalkozások, amelyek az évek során beváltak.
Tőkeáttételes kivásárlási elemzési lépések
1. lépés: A vételár feltételezése
- Az első lépés a vételárra, az adósságkamatra stb. Vonatkozó feltételezések megfogalmazása.
2. lépés: Források létrehozása és felhasználása
- A vételár, kamat stb. Információival elkészíthető a Források és felhasználások táblázat. A felhasználások tükrözik a tranzakció végrehajtásához szükséges pénzmennyiséget. A források megmondják, hova jön a pénz.
3. lépés: Pénzügyi előrejelzések
- Ebben a lépésben pénzügyi kimutatásokat, azaz eredménykimutatást, mérleget, cash flow-kimutatást vetítünk, általában 5 évre
4. lépés: Mérleg kiigazítások
- Itt módosítjuk az új adósság és saját tőke mérlegét.
5. lépés: Kilépés
- A pénzügyi előrejelzések és a kiigazítások elvégzését követően feltételezhetők a magántőke-befektetési társaság kilépése a befektetéséből.
- Általános feltételezés, hogy a vállalatot öt év után eladják ugyanazon implicit EBITDA-szorzattal, amelynél a céget megvásárolták (nem szükséges)
6. lépés: A kezdeti befektetés belső megtérülési rátájának (IRR) kiszámítása
- Van egy oka annak, hogy kiszámoljuk a vállalat eladási értékét. Ez lehetővé teszi számunkra, hogy kiszámoljuk a magántőke-társaság részvényeinek értékét is, amelyet ezután felhasználhatunk belső megtérülési rátájának (IRR) elemzésére.
- IRR-t használunk a meghatározáshoz; mennyit fog visszakapni a kezdeti befektetéshez.
Tőkeáttételes kivásárlási (LBO) példa
Tehát most megértettük az LBO elemzésének lépéseit. De csak az elmélet elolvasása nem ad teljes képet. Tehát próbáljunk meg elakadni néhány számmal, hogy világos betekintést nyerjünk az LBO-ba.
Vessünk bele egy szerepjátékba most. Igen, azt kell gondolnod, hogy sikeres üzletember vagy.
- Tegyük fel, hogy egy vállalat megszerzésének küszöbén állsz. Az első lépés tehát néhány feltételezés megfogalmazása a források és a források felhasználása tekintetében. Fontos, hogy meghatározza, mennyit fizet a cégért.
- Ezt megteheti az EBITDA multiple segítségével. Tegyük fel, hogy a jelenlegi EBITDA 8-szorosát fizeti.
- A vállalat jelenlegi árbevétele (árbevétele) 500 dollár, az EBITDA ráta pedig 20%, majd az EBITDA 100 dollár.
- Ez azt jelenti, hogy lehet, hogy 8 * 100 dollárt = 800 dollárt kell fizetnie
Ezután meg kell határoznia, hogy a vételár mekkora részét fizetik saját tőkében és mennyit adósságként. Tegyük fel, hogy 50% saját tőkét és 50% adósságot használunk. Tehát ez azt jelenti, hogy 400 USD saját tőkét és 400 USD adósságot fog felhasználni.
- Gondoljon arra, hogy azt tervezi, hogy 5 év után eladja ezt a vállalatot ugyanazon a 8-szoros EBITDA-val.
- A következő lépés néhány pénzügyi előrejelzés elvégzése, hogy lássa, hogyan fog kinézni a vállalat jövőbeni pénzáramlása.
- Az adósságtörlesztés előtti cash flow-kat a következő képlet segítségével számíthatja ki: (EBITDA - a működőtőke változásai - Capex - adók utáni kamat).
- Kezdetben kiderült, hogy a társaság EBITDA értéke 100 dollár. Most azt feltételezzük, hogy a vállalat EBITDA-ja 5 év alatt 100 dollárról 200 dollárra nő.
Tegyük fel, hogy évente 40 dollárt tud fizetni. Az alábbiakban bemutatjuk a kamatfizetések és az adósság megszüntetésének ütemtervét minden év után. Felhívjuk figyelmét, hogy a negyedik év végén a teljes fennálló tartozás 313,80 USD
Feltéve, hogy az EBITDA 5 év után 200 dollár, és a 8x EBITDA többszörösének értékelésével 200 * 8 = 1600 dollárt kap a cég teljes értékének értékeként.
1600 dollárból vissza kell fizetnie a fennálló 313,80 dolláros adósságot. Így 1600-313,80 = 1 286 USD saját tőke marad
- Ezért az Ön teljes hozama 1,286 / 400 = 3,2-szeres hozam lesz 5 év alatt, vagy magában foglalja a cash flow-kat; 21% IRR-t kapunk.
Tőkeáttételes kivásárlási források
Az alábbiakban a tranzakció finanszírozásának forrásait találjuk.
Forgó hitelkeret
A megújuló hitelkeret az elsőbbségi banki adósság egyik formája. Úgy működik, mint egy hitelkártya a vállalatok számára. A megújuló hitelkeretet a társaság működőtőke-igényeinek fedezésére használják. A rászoruló társaság általában a hitelkeretig „lehívja” a revolvert, amikor készpénzre van szüksége, és visszafizeti a revolvert, ha többlet készpénz áll rendelkezésre.
Banki adósság
A banki adósság az alacsony kamatozású biztosíték, mint az alárendelt adósság. De több nehéz szövetsége és korlátja van. A banki adósság általában 5–8 éves időszak alatt teljes megtérülést igényel.
A banki adósság általában kétféle:
- Határidő kölcsön A
Itt az adósság összegét egyenletesen visszafizetik 5-7 év alatt.
- Futamidő kölcsön B.
Ez az adósságréteg általában minimális törlesztést jelent 5-8 év alatt, nagy összegű kifizetéssel az elmúlt évben.
Mezzanine adósság
Ez a hibrid adósságkibocsátás egyik formája. Ennek oka az, hogy általában tőkeinstrumentumok (általában warrantok) vannak csatolva. Ez növeli az alárendelt adósság értékét, és nagyobb rugalmasságot tesz lehetővé a kötvénytulajdonosokkal való kapcsolattartás során.
Alárendelt vagy nagy hozamú jegyzetek
Ezeket általában ócska kötvényeknek nevezik. Ezeket általában a nyilvánosság számára értékesítik, és a legmagasabb kamatlábakkal kompenzálják a tulajdonosokat a fokozott kockázati kitettségért. Az alárendelt adósság felvehető az állami kötvénypiacon vagy a magánintézményi piacon, és futamideje általában 8-10 év. Különböző lejárati és visszafizetési feltételek lehetnek.
Eladói megjegyzések
Az eladó jegyzeteivel finanszírozható a vételár egy része egy tőkeáttételes kivásárlással. Az eladói kötvények esetében a vevő váltót állít ki az eladó számára, amelyben vállalja, hogy meghatározott időn belül visszafizeti. Az eladói bankjegyek vonzó pénzügyi források, mivel általában olcsóbbak, mint a másodlagos adósság egyéb formái. Ugyanakkor könnyebb tárgyalni a feltételekkel az eladóval, mint egy bank vagy más befektető.
Közös tőke
A saját tőke befizetése magántőke-alapon keresztül történik. Az alap összegyűjti a különböző forrásokból előteremtett tőkét. Ezen források közé tartoznak a nyugdíjak, az adományok, a biztosító társaságok és a HNI-k.
Tőkeáttételes kivásárlás - Bevételi források
Folytatott kamat
Az elhatárolt kamat a nyereség azon része, amelyet az alap felvásárlásai hoznak létre. Miután az összes partner megkapta a befizetett tőkével megegyező összeget, a fennmaradó nyereséget felosztják az alaptársaság és a betétesek között. Jellemzően az általános partner elhatárolt tőkéje a fennmaradó nyereség 20% -a, miután a partnerek összes tőkéjét visszaadták.
Menedzsment díjak
Az LBO cégek kezelési díjat számítanak fel, amely az alap felvásárlásainak azonosításához, értékeléséhez és végrehajtásához kapcsolódik. A kezelési díjak jellemzően a lekötött tőke 0,75% és 3% között mozognak, bár a 2% általános.
Társbefektetés
A tőkeáttételes kivásárlási cég vezetői és alkalmazottai együtt fektethetnek be a partnerségbe, feltéve, hogy a befektetés feltételei megegyeznek a partnerség számára biztosított feltételekkel.
Az LBO jelöltjének fő jellemzői (Célvállalat)
- Érett iparú társaság
- Tiszta mérleg, tartozás hiánya vagy alacsony összege
- Erős vezetői csoport és lehetséges költségcsökkentő intézkedések
- Alacsony forgótőke-szükséglet és állandó cash flow-k
- Alacsony jövőbeni CAPEX követelmények
- Megvalósítható kilépési lehetőségek
- Erős versenyelőnyök és piaci helyzet
- Alulteljesítő vagy nem alapvető eszközök értékesítésének lehetősége
Visszatérés LBO-ban
A tőkeáttétel-felvásárlás során a pénzügyi vevők a várható belső megtérülési ráták (IRR) elemzésével értékelik a befektetési lehetőségeket, amelyek a befektetett tőke hozamát mérik.
Az IRR-ek azt a diszkontrátát jelentik, amelynél a pénzáramlások nettó jelenértéke nulla.
Történelmileg a pénzügyi szponzorok akadálya, amely a minimálisan megkövetelt arány, meghaladta a 30% -ot, de kedvezőtlen gazdasági körülmények között adott ügyleteknél talán csak 15-20% -ot is elérhet.
A szponzorok a tőkeáttételes kivásárlási befektetés sikerét is mérik a „készpénz készpénz” elnevezésű mutatóval.
A tipikus LBO-befektetések megtérülési értéke 2x - 5x készpénz. Ha a befektetés 2x készpénzt hoz, a szponzor állítólag „megduplázta a pénzét”.
A tőkeáttételes kivásárlás megtérülését három következő tényező vezérli.
- Tőkeáttétel csökkentése (adósság törlesztése)
- Operatív fejlesztés (pl. Árrés bővítés, bevétel növekedés)
- Többszörös bővítés (alacsony vétel és magas eladás)
Kilépési stratégiák
A kilépési stratégiákat a magántőke-társaságok használják, miközben mondjuk 5 év után eladják a céget.
A kilépési stratégia segíti a pénzügyi vevőket abban, hogy befektetéseiken nyereséget érjenek el. A kilépési stratégia magában foglalja a vállalat közvetlen eladását stratégiai vevőnek vagy más pénzügyi szponzornak vagy IPO-nak.
A pénzügyi vevő általában 3-7 éven belül arra számít, hogy a megtérülés ezen kilépési stratégiák egyikén keresztül valósul meg.
Tőkeáttételes kivásárlási kilépők
A kilépési többszörös egyszerűen a befektetés megtérülésére utal.
Ha 100 dollárt fektet be egy vállalatba, és 300 dollárért eladja, akkor a kilépési többszörös itt háromszoros. Az EBITDA az általánosan használt kilépési többszörös.
A befektetés többszörösénél, mint a megszerzési többszörös, kilépve elősegíti az IRR (belső megtérülési ráta) növekedését. De fontos, hogy a kilépési feltételezések reális megközelítéseket tükrözzenek.
Amint a fenti példákban láthattuk, az EV – EBITDA-szorzókat is nagyrészt használják. Az alábbiakban bemutatjuk az EBITDA Multiple tendenciáját az évek során. Az ügylet többszörösei 2014-ben elérték a 2007-es szintet, mintegy 9,7x-9,8x
Megfontolandó kérdések
Gondoljon rád, mint befektetőre, aki befektetni akar a vállalat részvényeibe.
Közvetlenül az első naptól kezdi a kereskedést?
Nincs joga! Elemzi az ipart és a vállalatot, majd egy adott döntésre jut.
Hasonló a helyzet az LBO elemzésével is. A különféle kérdések, amelyeket érdemes megfontolni a tranzakció megkezdése előtt
Iparági jellemzők
- Az ipar típusa
- Versenyképes táj
- Ciklikusság
- Az ipar fő mozgatórugói
- Külső tényezők, mint a politikai környezet, a változó törvények és rendeletek stb .;
Vállalatspecifikus jellemzők
- Piaci részesedés
- Növekedési lehetőség
- Működési tőkeáttétel
- Az üzemi haszonkulcsok fenntarthatósága
- Fedezetjavítási potenciál
- Minimális forgótőke-követelmények
- A vállalkozás működtetéséhez szükséges készpénz
- A vezetés képessége arra, hogy hatékonyan működjön erősen tőkeáttételes helyzetben;
Alkalmazások
- Az LBO elemzése segít meghatározni a leendő vállalat vagy vállalkozás vételárát.
- Segít a tranzakció tőkeáttételére és saját tőkéjére vonatkozó nézetek kialakításában.
- Számítsa ki a vállalat minimális értékelését, mivel stratégiai vásárlók hiányában az LBO cégnek hajlandónak kell lennie olyan áron, amely várhatóan a saját tőkehozamának felel meg, amely megfelel a cég akadályszámának.
Hasznos poszt
- Mi az LBO?
- LBO finanszírozás
- LBO modellező tanfolyam
- Kockázatelemzés Jelentés
LBO dióhéjban
Az alábbi ábra összefoglalja a tőkeáttételes kivásárlás néhány fontos szempontját. Gyors áttekintést kaphat az LBO-ról. Remélem, hogy ebben a cikkben megtudta, mi az LBO.
| Paraméterek | Hatótávolság |
| Visszatér | 20% -30% között általában |
| Kilépés az Időhorizontból | 3-5 év |
| Tőkeszerkezet | Adósság (magas) és saját tőke keveréke |
| Adósságfizetés | A banki adósság általában 6-8 év alatt kerül kifizetésre. 10-12 év alatt fizetett magasabb hozamú adósság. |
| EXIT Többszörös | EBITDA, PE arány, EV / EBITDA |
| Potenciális kijáratok | Értékesítés, IPO, feltőkésítés |
