Mi az a diszkontált cash flow értékelés?
A diszkontált cash flow elemzés a vállalat vagy a befektetés jelenértékének vagy a cash flow elemzésének módszere a jövőbeni cash flow-k pénz pénzértékéhez történő igazításával, ahol ez az elemzés értékeli az eszközök vagy projektek / vállalat jelenlegi valós értékét számos tényező, például az infláció, a kockázat és a tőkeköltség elemzése, és elemezze a vállalat jövőbeni teljesítményét.
Más szavakkal, a DCF elemzés egy vállalat előrejelzett szabad cash flow-jait használja fel és diszkontálja vissza, hogy elérje a jelenértéket, amely a potenciális befektetés alapját képezi most.
Diszkontált cash flow (DCF) értékelési analógiája
Vegyünk egy egyszerű, diszkontált pénzforgalmi példát. Ha lehetősége van ma 100 dollárt megkapni és egy év múlva 100 dollárt szerezni. Melyiket fogod venni?
Itt nagyobb az esély, mint amennyit most fontolóra veszel, mert most befektetheted ezt a 100 dollárt, és a következő tizenkét hónapban több mint 100 dollárt kereshetsz. Nyilvánvalóan azért gondolta ma a pénzt, mert a ma rendelkezésre álló pénz potenciális keresőképessége (a pénz időértéke koncepció) miatt többet ér, mint a jövőbeni pénz.
Most alkalmazza ugyanazt a számítást az összes készpénzre, amelyet egy vállalat a jövőben várhatóan termel, és engedje le róla, hogy elérje a nettó jelenértéket, és jól megértheti a vállalat értékét.
- A hüvelykujj-szabály kimondja, hogy ha a diszkontált cash-flow elemzéssel elért érték magasabb, mint a beruházás jelenlegi költsége, a lehetőség vonzó lenne.
- Felhívjuk figyelmét, hogy a DCF elemzés magában foglalja a különböző tényezők átgondolását, amelyek befolyásolják a céget, mint például a jövőbeni jövedelemnövekedés és haszonkulcsok, a saját tőke és az adósság költsége, valamint a diszkont kamatláb, amely nagyban függ a kockázatmentes kamatlábtól. Mindezek a tényezők vezetik a részvény értékét, és így lehetővé teszik az elemzők számára, hogy reálisabb árcédulát tegyenek a társaság részvényeire.
Feltételezve, hogy megértette ezt az egyszerű DCF részvénypéldát, most áthelyezzük az Alibaba IPO gyakorlati diszkontált cash flow példáját.
Lépésről lépésre diszkontált cash-flow elemzés
Szakmai befektetési bankárként vagy részvénykutatási elemzőként elvárható, hogy átfogóan teljesítse a DCF-et. Az alábbiakban bemutatjuk a diszkontált cash-flow elemzés lépésenkénti megközelítését (szakemberek szerint).
Itt van a diszkontált cash-flow elemzés hét lépése -
- # 1 - A pénzügyi kimutatások előrejelzései
- # 2 - A cégek szabad pénzáramának kiszámítása
- # 3 - A diszkontláb kiszámítása
- # 4 - A végérték kiszámítása
- # 5 - Jelenérték-számítások
- # 6 - Kiigazítások
- # 7 - Érzékenység elemzése
DCF 1. lépés - A pénzügyi kimutatások előrejelzései
Az első dolog, amire szüksége van a figyelmedre a diszkontált cash flow elemzés alkalmazása során, az az előrejelzési időszak meghatározása, mivel a vállalatoknak - az emberektől eltérően - végtelen életük van. Ezért az elemzőknek el kell dönteniük, hogy a jövőben mennyire kell előre vetíteniük pénzforgalmukat. Nos, az elemzők előrejelzési periódusa függ a vállalat működési szakaszaitól, például a vállalkozás korai szakaszától, a magas növekedési ütemtől, a stabil növekedési ütemtől és az örökkévalóság növekedési ütemétől.
FONTOS - Nézze meg ezt a lépésenkénti útmutatót az Excel pénzügyi modellezéséhez
Az előrejelzési periódus kritikus szerepet játszik, mivel a kisvállalatok gyorsabban nőnek, mint az érettebbek, és így magasabb növekedési ütemet mutatnak. Az elemzők tehát nem várják el, hogy a cégek végtelen életet éljenek, mivel a kis cégek nyitottabbak a felvásárlásra és a csődre, mint a nagyobbak. A hüvelykujj-szabály azt mondja, hogy a DCF-elemzést széles körben használják a jövőben a vállalat becsült többlethozamának idején. Más szavakkal, ha egy vállalat abbahagyja költségeinek fedezését beruházások révén, vagy nem tud profitot termelni, akkor a következő öt évben nem kell DCF elemzést végeznie.
Az előrejelzés professzionálisan történik a pénzügyi modellezés segítségével. Itt elkészít egy három kimutatási modellt az összes támogató ütemtervvel együtt, mint az amortizációs ütemezés, a forgótőke-ütemezés, az immateriális javak ütemezése, a saját tőke ütemezése, egyéb hosszú távú tételek ütemezése, az adósság ütemezése stb.
Az eredménykimutatás kivetítése
- Itt az elemzőknek előre kell jelezniük az eladások vagy a bevételek növekedését az elkövetkező öt évben, figyelembe véve, hogy a vállalat az elkövetkező öt évben többlethozamot produkál. Ezt követően az elemzők kiszámítják az adózás utáni működési eredményt, és egyúttal megbecsülik a várható CAPEX-t és a nettó működőtőke növekedését az előrejelzett időszakban.
- Így a legfelsőbb növekedés vagy a bevétel növekedése válik a diszkontált cash flow-k legfontosabb feltételezésévé, amelyet az elemzők a vállalat jövőbeni cash flow-jaival kapcsolatban megfogalmaznak.
- Ezért a csúcsnövekedés előrejelzésénél számos szempontot figyelembe kell vennünk, mint például a vállalat korábbi bevételeinek növekedése, a vállalat által működtetett ipar növekedési üteme, valamint a gazdaság vagy a GDP növekedése. Sok elemző fentről lefelé mutató növekedési ütemnek nevezi, ahol először a gazdaság, majd az ipar és végül a vállalat növekedését vizsgálják.
- Van azonban egy másik megközelítés, amelyet belső növekedési ráta-képletnek hívnak, amely magában foglalja a saját tőke megtérülését és a felhalmozott eredmény növekedését. Így a jövedelem előrejelzéséhez kombinált növekedési ütemet alkalmazunk, amely magában foglalja mind a felső, mind az alsó növekedési ütemet és a belső növekedési ütemet.
A mérleg kivetítése
- A pénzügyi kimutatások előrejelzése nem a diszkontált cash flow-kban történik. Mindhárom kimutatás összekapcsolódik, és rájön, hogy amíg az eredménykimutatásból előrejelez, előfordulhat, hogy át kell lépnie a mérlegre, majd a cash flow-kra stb.
- Az alábbiakban bemutatjuk az Alibaba mérleg előrejelzéseinek pillanatképét
A pénzforgalmi kimutatások kivetítése
- Nem szükséges, hogy minden egyes elemet kivetítsen a Cash Flow kimutatásokban. Néha gyakorlatilag lehetetlenné válik az adatok hiánya miatt.
- Itt csak a diszkontált cash-flow értékelési szempontból szükséges elemeket előrejelzik.
DCF 2. lépés - Szabad pénzáramlás kiszámítása a cégre
A diszkontált cash-flow elemzés második lépése az, hogy kiszámolja a cég számára a szabad cash-flow-t.
Mielőtt megbecsülnénk a jövőbeni szabad cash flow-t, először meg kell értenünk, mi a szabad cash flow. A szabad cash flow az a pénz, amely kimarad, miután a társaság kifizeti az összes működési kiadást és szükséges tőkekiadást. A vállalat ezt a szabad cash flow-t használja növekedésének fokozására, például új termékek kifejlesztésére, új létesítmények létrehozására, osztalékfizetésre részvényeseinek vagy részvény-visszavásárlás kezdeményezésére.
A szabad cash flow tükrözi a cég azon képességét, hogy pénzt generáljon üzleti tevékenységéből, megerősítve a pénzügyi rugalmasságot, amelyet potenciálisan felhasználhat fennálló nettó adósságának kifizetésére és a részvényesek értékének növelésére.
Az FCFF kiszámítása a következő -
Szabad cash flow cégre vagy FCFF számítás = EBIT x (1 adókulcs) + Nem pénzbeli díjak + A működőtőke változásai - Tőkekiadások
| Képlet | Hozzászólások |
| EBIT x (1 adókulcs) | Átfolyás a teljes tőkéhez, Eltávolítja a bevételre vonatkozó tőkésítési hatásokat |
| Hozzáadás: Nem készpénzes díjak | Adja hozzá az összes nem kasszás költséget, mint amortizáció, amortizáció |
| Hozzáadás: A forgótőke változásai | Ez lehet készpénz kiáramlás vagy beáramlás. Figyelje az előre jelzett forgótőke nagymértékű ingadozásait évről évre |
| Kevesebb: Tőkekiadás | Kritikus az előrejelzésben az értékesítések és az árrések támogatásához szükséges CapEx-szintek meghatározása szempontjából |
Az Alibaba pénzügyeinek kivetítése után összekapcsolhatja az egyes tételeket az alábbiak szerint, hogy megtalálja az Alibaba szabad cash flow előrejelzéseit
Becsülve a következő öt év szabad cash flow-jait, ki kell derítenünk ezen pénzáramok értékét a jelen időben. E jövőbeli cash flow-k jelenértékének megismeréséhez azonban olyan diszkontrátára van szükség, amely felhasználható e jövőbeni cash flow-k nettó jelenértékének vagy NPV-jének meghatározására.
DCF 3. lépés: A diszkontráta kiszámítása
A diszkontált cash flow értékelési elemzés harmadik lépése a diszkontráta kiszámítása.
Számos módszert alkalmaznak a diszkontráta kiszámítására. De a diszkontráta meghatározásának legmegfelelőbb módja a súlyozott átlagos tőkeköltség, WACC néven alkalmazott koncepciójának alkalmazása. Mindazonáltal szem előtt kell tartania, hogy a megfelelő saját tőkeszámokat és az adósság adózás utáni költségeit vette figyelembe, mivel a tőkeköltségben csupán egy vagy két százalékpontos különbség óriási különbséget jelent a hitel valós értékében. a cég. Most megtudhatjuk, hogyan határozzák meg a saját tőke és az adósság költségeit.
Saját tőke költsége
Ellentétben az adósságrésszel, amely meghatározott kamatot fizet, a Részvényeknek nincs tényleges ára, amelyet a befektetőknek fizet. Ez azonban nem azt jelenti, hogy a saját tőke nem visel költséget. Tudjuk, hogy a részvényesek elvárják a vállalattól, hogy abszolút megtérülést érjen el a társaságba fektetett befektetésükön. Így a cég szempontjából a befektetők által megkövetelt megtérülési ráta a saját tőke költsége, mert ha a társaság nem teljesíti az előírt megtérülési rátát, akkor a részvényesek eladják pozícióikat a társaságban. Ez viszont árt a részvényárfolyam mozgásának a tőzsdén.
A tőkeköltség kiszámításának legelterjedtebb módszere a tőkeeszköz-árképzési modell (CAPM) alkalmazása. E módszer szerint a tőke költsége (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf) lenne.
Hol;
- Re = saját tőke költsége
- RF = kockázatmentes arány
- Β = Béta
- Rm = piaci árfolyam
Adósság költsége
Az adósság költsége könnyen kiszámítható a saját tőke költségéhez képest. Az adósságköltség meghatározásához használt kamatláb az a jelenlegi piaci kamatláb, amelyet a társaság az aktuális adóssága után fizet.
A vita összefüggésében az egyszerűség kedvéért a WACC adatait közvetlenül 9% -nak vettem. 
FONTOS - Hivatkozhat részletes WACC útmutatómra, ahol több példával, többek között a Starbucks WACC példájával is megbeszéltem, hogyan lehet ezt szakmailag kiszámítani.
DCF 4. lépés - A végérték kiszámítása
A diszkontált cash-flow elemzés negyedik lépése a végérték kiszámítása
Már kiszámoltuk a DCF elemzés kritikus összetevőit, kivéve a végértéket. Ezért most kiszámoljuk a végértéket, majd a diszkontált cash flow elemzés kiszámítását. A pénzáramok végső értékének kiszámításához többféle módszer létezik.
A legismertebb módszer azonban egy örökkévalósági módszer alkalmazása a Gordon Növekedési Modell segítségével a vállalat értékelésére. A jövőbeli cash flow végértékének kiszámításához a képlet a következő:
Végérték = Az utolsó évre tervezett cash flow * (1+ végtelen növekedési ráta) / (Diszkont kamatláb - hosszú távú cash flow növekedési ütem)
DCF 5. lépés - Jelenérték-számítások
A diszkontált cash-flow elemzés ötödik lépése a szabad pénzáramok jelenlegi és végső értékre eső értékének megtalálása.
Az NPV képletek és az XNPV képletek segítségével keresse meg a tervezett cash flow-k jelenértékét.
A cég előre jelzett cash flow-ja két részre oszlik -
- Kifejezett időszak (az az időszak, amelyre az FCFF-t számolták - 2022E-ig)
- A kifejezett időszak utáni időszak (2022E után)
A kifejezett előrejelzési időszak jelenlegi értéke (2022. év)
Számítsa ki a kifejezett cash flow-k jelenértékét a fentiekből levezetett WACC segítségével
A végérték jelenlegi értéke (2022 után)
DCF 6. lépés - Beállítások
A diszkontált cash-flow elemzés hatodik lépése az, hogy kiigazítsa a vállalati értékelést.
A diszkontált cash-flow értékelések kiigazításokat hajtanak végre minden olyan nem alapvető eszközre és kötelezettségre, amelyet nem számoltak el a szabad cash flow előrejelzésekben. Az értékelés kiigazítható szokatlan eszközök hozzáadásával vagy kötelezettségek levonásával a korrigált valós tőkeérték megállapításához.
Közös diszkontált cash flow értékelési korrekciók tartalmazzák -
| Tételek | A DCF (diszkontált cash flow) korrekciói |
| Nettó adósság (teljes adósság - készpénz) | Piaci értéke |
| Alulfinanszírozott / túlfinanszírozott nyugdíjkötelezettségek | Piaci értéke |
| Környezeti kötelezettségek | Vállalati jelentések alapján |
| Operatív lízing kötelezettségek | Becsült érték |
| Kisebbségi érdek | Piaci vagy becsült érték |
| Beruházások | Piaci vagy becsült érték |
| Társak | Piaci vagy becsült érték |
Módosítsa értékelését az összes eszközre és kötelezettségre, például a nem alapvető eszközökre és kötelezettségekre, amelyeket nem számol be a cash flow előrejelzése. Előfordulhat, hogy a vállalati értéket ki kell igazítani más szokatlan eszközök hozzáadásával vagy kötelezettségek levonásával, hogy tükrözze a vállalat valós értékét. Ezek a kiigazítások a következők:
DCF értékelési összefoglaló
DCF 7. lépés - Szenzitivitás elemzése
A diszkontált cash-flow elemzés hetedik lépése az eredmény kiszámításának kiszámításának kiszámítása
Fontos, hogy tesztelje a DCF modelljét a feltételezések változásával. A legfontosabb két feltételezés, amelyek nagy hatással vannak az értékelésekre, a következők
- A végtelen növekedési ütem változásai
- A súlyozott átlagos tőkeköltség változásai
Könnyedén elvégezhetjük az excel érzékenység-elemzését a DATA TABLE segítségével
Az alábbi ábra az Alibaba DCF értékelési modelljének érzékenységi elemzését mutatja.
- Megjegyezzük, hogy az Alibaba alapértékének értékelése részvényenként 78,3 USD.
- Amikor a WACC 9% -ról 11% -ra változik, akkor a DCF értékelése 57,7 dollárra csökken
- Hasonlóképpen, ha a végtelen növekedési rátát 3% -ról 5% -ra változtatjuk, akkor a korrekt DCF értékelés 106,5 USD lesz
Következtetés
Most megtudtuk, hogy a diszkontált cash-flow elemzés segít kiszámítani a vállalat mai értékét a jövőbeni cash flow alapján. Ennek oka, hogy a vállalat értéke a jövőbeni cash flow összegétől függ. Azonban le kell diszkontálnunk ezeket a jövőbeni cash flow-kat, hogy elérjük a cash flow-k jelenértékét.
