Mi a végérték?
A diszkontált cash flow-t használó vállalat értékelése során a végtelenségig nem veszik fel az összes cash flow-t, így bizonyos évek elteltével a vállalat eszközeinek lehetséges értékét vagy a jövőbeni cash flow-k hozzávetőleges értékét használják végértékként, és a diszkontált cash flow-t folytatják.
Ez a vállalat várható szabad cash flow-jának értéke egy kifejezetten tervezett pénzügyi modell időtartamát meghaladóan.
Ez az oktatóanyag a végső érték kiszámításának módjaira összpontosít a pénzügyi modell excelben történő előkészítésével összefüggésben. -
- Kiszámítja a végértéket?
- A végérték kiszámításának lépései
- Képlet
- Örökkévalóság növekedés és kilépés többszörös módszer
- Excel példa
- Alibaba TV-je (az örökkévalóság növekedési módszerével)
- Lehet valaha negatív?
- Korlátozások
Hasznos letöltések - 1) Ingyenes végső értékű Excel sablonok (a bejegyzésben használatosak) és 2) Alibaba IPO TV számítási modell
Terminálsablonok letöltése
Adja meg az e-mail címet A fenti lépés folytatásával elfogadja a felhasználási feltételeket és az adatvédelmi irányelveket.Számítsa ki a végértéket
A végérték kiszámítása a diszkontált cash flow kulcsfontosságú követelménye.
- Nagyon nehéz kivetíteni a vállalat pénzügyi kimutatásait, amelyek megmutatják, hogyan alakulnak hosszabb időn keresztül.
- A pénzügyi kimutatások előrejelzésének megbízhatósági szintje évek óta exponenciálisan csökken, amelyek messze vannak a mai naptól.
- Emellett a vállalkozást és az országot érintő makrogazdasági feltételek strukturálisan változhatnak.
- Ezért egyszerűsítünk és felhasználunk bizonyos átlagos feltételezéseket, hogy megtaláljuk a vállalat értékét az előrejelzési időszakon túl (úgynevezett „végérték ” ), amelyet a pénzügyi modellezés biztosít.
Az alábbi grafikon bemutatja, hogyan kell kiszámítani a végértéket.
A végérték kiszámításának lépései
Ebben a részben ismertettem az átfogó megközelítést bármely vállalat diszkontált pénzáramlásának vagy DCF-értékelésének elvégzéséhez. Különösen kérjük, vegye figyelembe a 3. lépést, ahol kiszámítjuk a cég végső értékét a részvény valós értékének megállapításához.
1. lépés: Az infrastruktúra létrehozása (nem tárgyalja ezt a cikket)
Készítsen üres Excel-táblázatot a különálló eredménykimutatással, a mérleggel és a cash flow-kkal (elmúlt 5 év).
Töltse fel a korábbi pénzügyi kimutatásokat (IS, BS, CF), és végezze el a szükséges kiigazítást az egyszeri tételeknél (egyszeri ráfordítás vagy nyereség).
Hajtsa végre a Történelmi évek arányszám-elemzését a vállalat megértése érdekében
2. lépés: A pénzügyi kimutatások és az FCFF tervezése (ebben a cikkben nem tárgyaltuk)
- Az eredménykimutatás (P&L) előrejelzése a legfontosabb az elemzők számára. Ezért sok időt kell erre fordítania. Ebben el kell olvasnia az éves jelentést és más dokumentumokat, hogy megismerje az előrejelzést.
- Javasoljuk, hogy olvasson el más brókercég kutatási jelentéseket is, hogy megértse, hogyan modellezték az eladási számokat.
- Előrejelzés a következő 5 év pénzügyi kimutatásaira (kifejezett előrejelzési időszak) - pénzügyi modell
- Amikor előrejelzi a vállalat pénzügyi kimutatásait, akkor csak a vállalat következő 4-5 évre vonatkozó pénzügyi kimutatásait kell kivetítenie, és általában nem azon túl.
- Elméletileg kivetíthetjük a következő 100-200 év pénzügyi kimutatásait; azonban ha így teszünk, feltételezések alapján sok volatilitást vezetünk be.
3. lépés: Keresse meg a cég valós részvényárát az FCFF és a TV diszkontálásával
- Számítsa ki az elkövetkező 5 év FCFF-jét a pénzügyi modell alapján
- Alkalmazzon egy megfelelő WACC-t (súlyozott átlagos tőkeköltség) a tőkeszerkezet-számításokból.
- Számítsa ki az FCFF explicit periódus jelenértékét
- Számítsa ki a Társaság értékét (az explicit időszakon túli időszak)
- Vállalati érték = jelenérték (explicit időszak FCFF) + jelenérték (TV)
- A nettó adósság levonása után keresse meg a cég részvényértékét.
- Oszd meg a cég sajáttőke-értékét a részvények teljes számával, hogy a vállalat „belső valós értékéhez” jusson.
- Ajánlja, hogy „VÁSÁRLÁS” vagy „ELADÁS”
Ezenkívül nézze meg az Enterprise Value vs. sajáttőke értéket
Végérték-képlet
Fontos feltételezés itt a vállalat „folyamatos gondja” . Más szavakkal, a társaság néhány év után nem állítja le üzleti tevékenységét; mindazonáltal örökké üzletelni fog. A cég értéke (Enterprise Value) alapvetően az összes jövőbeli szabad pénzáramlás jelenértéke.
A vállalat értékét az alábbi végérték-képlet segítségével ábrázolhatjuk -
t = idő, WACC a súlyozott átlagos tőkeköltség vagy diszkontráta, az FCFF a cég felé történő szabad pénzáramlás
A fenti végérték képletet két részre bonthatjuk: 1) Az explicit előrejelzés jelenértéke, 2) A TV jelenértéke
3 A végértékérték-képletek típusai
A vállalat végértékének kiszámításához három képlet létezik. Az első két megközelítés azt feltételezi, hogy a vállalat a tévé becslésének idején folyamatosan működik. A harmadik megközelítés azt feltételezi, hogy a vállalatot egy nagyobb vállalat veszi át, ezzel megfizeti a felvásárlási árat. Nézzük meg ezeket a megközelítéseket részletesen.
1) Az örökkévalóság növekedési módszere vagy a Gordon növekedési örökkévalóság modellje
Kérjük, ne feledje, hogy a feltételezés a „folyamatos gondozás”.
Ez a módszer az előnyös képlet a cég végértékének kiszámításához. Ez a módszer feltételezi, hogy a vállalat növekedése folytatódik (stabil növekedési ütem), és a tőke megtérülése meghaladja a tőkeköltséget. Diszkontáljuk a vállalat szabad pénzáramlását a tervezett éven túl, és megtaláljuk a végértéket.
Remek matematika segítségével egyszerűsíthetjük a képletet az alábbiak szerint -
Végérték = FCFF 6 / (WACC - növekedési ráta)
A fenti képlet számlálója FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ növekedési ütem)
A felülvizsgált végértékérték képlete a következő -
Végérték = FCFF 5 * (1+ növekedési ütem) / (WACC - növekedési ráta)
A stabil növekedési ütem ésszerű becslése itt az ország GDP-növekedési üteme. A Gordon növekedési módszer alkalmazható érett vállalatoknál, és a növekedési ütem viszonylag stabil. Ilyen lehet például a gépjárműipar, a fogyasztási cikkek stb.
2) Nincs növekedési örökkévalóság modell
Ez a képlet feltételezi, hogy a növekedési sebesség nulla! Ez a feltételezés azt jelenti, hogy az új befektetések megtérülése megegyezik a tőkeköltséggel.
Nem növekedési örökkévalóság végérték értéke.
Végérték = FCFF 6 / WACC
Ez a módszertan hasznos lehet azokban az ágazatokban, ahol nagy a verseny, és a többlethozamok megszerzésének lehetősége általában nullára mozog.
3) Kilépés a többszörös módszerből
Ez a képlet azt az alapfeltevést használja, hogy a piac több bázisa tisztességes megközelítést jelent egy vállalkozás értékeléséhez. Az értéket általában az EBIT vagy az EBITDA többszöröseként határozzák meg. A ciklikus vállalkozások esetében az n végi EBITDA vagy EBIT összeg helyett egy ciklus során átlagos EBIT vagy EBITDA értéket használunk. Például, ha a fémipar és a bányászat az EV / EBITDA többszöröse 8-szorosával kereskedik, akkor a vállalat ezzel a módszerrel feltételezett tévéje a vállalat 8-szorosa a EBITDA-nak.
Példa a végérték kiszámítására az Excelben
Ebben a példában az állomány valós értékét a fent tárgyalt kétterminális értékszámítási módszerek segítségével számoljuk ki. Az alábbi példához letöltheti a Terminal Value Excel sablont -
A fenti információk mellett a következő információkkal rendelkezik -
- Adósság = 100 USD
- Készpénz = 50 USD
- Részvények száma = 100
Keresse meg a részvények részvényenkénti valós értékét a két javasolt végérték-számítási módszerrel
Részvényár kalkuláció - az örökkévalóság növekedési módszerrel
1. lépés - Számítsa ki a vállalathoz tartozó szabad cash flow NPV- jét a kifejezett előrejelzési időszakra (2014–2018)
2. lépés - Számítsa ki az állomány végértékét (2018 végén) az Örökkévalóság növekedési módszerrel
3. lépés - Számítsa ki a TV jelenértékét
4. lépés - Számítsa ki a vállalati értéket és a részvény árfolyamát
Felhívjuk figyelmét, hogy ebben a példában a végső érték hozzájárulása az vállalati értékhez 78%! Ez sem kivétel. Általában megjegyezzük, hogy ez a teljes érték 60-80% -át teszi ki.
Részvényár kalkuláció - Exit Multiple módszerrel.
1. lépés - Számítsa ki a vállalathoz tartozó szabad cash-flow NPV- jét a kifejezett előrejelzési időszakra (2014–2018). Kérjük, olvassa el a fenti módszert, ahol már elvégeztük ezt a lépést.
2. lépés - Számítsa ki a részvény végértékét (2018 végén) az Exit Multiple módszerrel. Tegyük fel, hogy ebben az iparágban az átlagos vállalatok 7x EV / EBITDA multiplikátorral kereskednek. Alkalmazhatjuk ugyanezt a többszöröset, hogy megtaláljuk ennek a részvénynek a tévéjét.
3. lépés - Számítsa ki a TV jelenértékét
4. lépés - Számítsa ki a vállalati értéket és a részvény árfolyamát
Felhívjuk figyelmét, hogy ebben a példában a TV hozzájárulása az Enterprise értékhez 77%!
Mindkét módszerrel olyan részvényárakat kapunk, amelyek nagyon közel vannak egymáshoz. Néha észreveheti a részvényárfolyamok nagy eltéréseit, és ebben az esetben meg kell erősítenie feltételezéseit, hogy megvizsgálja a részvényárak ilyen nagy különbségét a két módszer alkalmazásával.
Az Alibaba végértéke (az örökkévalóság növekedési módszerrel)
Az Alibaba pénzügyi modelljét innen töltheti le. Az alábbi ábra részletesen bemutatja az alibabai vállalkozás felé történő szabad cash flow-t és a vállalat valós értékelésének megállapítását.
Az Alibaba értékelése = az FCFF jelenértéke (2015-2022) + az FCFF jelenlegi értéke (2023 a végtelen „TV” -ig)
1. lépés - Számítsa ki az Alibaba cégének a szabad pénzáramlás nettó értékét a explicit időszakra (2015-2022)
2. lépés - Számítsa ki az Alibaba végértékét 2022 év végén - Ebben a DCF modellben az állandóság növekedési módszert alkalmaztuk az Alibaba végértékének kiszámításához
3. lépés: Számítsa ki a TV nettó jelenértékét.
4. lépés - Számítsa ki az Alibaba vállalati értékét és valós részvény árfolyamát
Felhívjuk figyelmét, hogy Alibaba esetében a TV a teljes vállalati érték körülbelül 72% -át adja
Lehet-e a végérték negatív?
Elméletileg IGEN, gyakorlatilag NEM!
Elméletileg ez akkor fordulhat elő, ha a végértéket az örökkévalóság növekedési módszerrel számítják ki.
Végérték = FCFF 5 * (1+ növekedési ütem) / (WACC - növekedési ráta)
A fenti végérték-képletben, ha WACC <növekedési sebességet feltételezünk , akkor a képletből származtatott érték negatív lesz. Ezt nagyon nehéz megemészteni, mivel a gyorsan növekvő vállalat negatív végértéket mutat csak az alkalmazott képlet miatt. Ez a magas növekedési ráta feltételezése azonban helytelen. Nem feltételezhetjük, hogy egy vállalat végtelenül nagyon gyors ütemben fog növekedni. Ha ez a helyzet, akkor ez a vállalat vonzza a világ összes rendelkezésre álló tőkéjét. Végül a vállalat az egész gazdasággá válik, és minden ember, aki ebben a vállalatnál dolgozik (Félelmetes! Sajnos ez nem valószínű!)
Értékeléskor negatív végérték nem létezik. Ha azonban a vállalat hatalmas veszteségeket szenved és a jövőben csődbe megy, akkor a saját tőke értéke nulla lesz. Egy másik ok az lehet, ha a vállalat terméke elavul, például az írógépek vagy személyhívók, vagy a Blackberry (?). Itt is olyan helyzetbe kerülhet, amikor a saját tőke értéke szó szerint közelebb kerülhet a nullához.
A végérték korlátai
- Felhívjuk figyelmét, hogy ha többféle exit módszert alkalmazunk, akkor a diszkontált cash flow megközelítést keverjük a relatív értékelési módszerrel, mivel a kilépési szorzók megérkeztek az összehasonlítható cégektől.
- Jellemzően a teljes érték több mint 75% -át teszi ki. Ez kissé kockázatos lesz, ha figyelembe vesszük azt a tényt, hogy ez az érték még a WACC vagy a növekedési ráta 1% -os változásával is nagyon változik.
- Vannak olyan vállalatok, mint a Box, amelyek negatív szabad cash flow-t mutatnak a cég felé. Ebben az esetben a három megközelítés egyike sem fog működni. Ez azt jelenti, hogy nem alkalmazhatja a diszkontált cash flow megközelítést. Egy ilyen vállalat értékelésének egyetlen módja a Relatív értékelési többszörös használata.
- A növekedési sebesség nem lehet nagyobb, mint a WACC. Ha ez a helyzet, akkor a végleges érték kiszámításához nem alkalmazhatja az örökkévalóság növekedési módszert.
Terminálértékű videó
Következtetés
A végérték a diszkontált cash flow-k nagyon fontos fogalma, mivel a vállalat teljes értékelésének több mint 60-80% -át teszi ki. Különös figyelmet kell fordítanod a növekedési ráták (g), a diszkontráták (WACC) és a többszörösek (PE arány, Ár-könyv, PEG-arány, EV / EBITDA vagy EV / EBIT) feltételezésére. Hasznos a két módszer (állandóság növekedési módszer és több módszerből való kilépés) segítségével kiszámítani a végértéket, és érvényesíteni az alkalmazott feltételezéseket.
Mi a következő lépés?
Ha valami újat tanult vagy tetszett a bejegyzés, kérjük, hagyjon megjegyzést alább. Tudasd velem mire gondolsz. Nagyon köszönöm, és vigyázzon. Boldog tanulást!
Hasznos bejegyzések
- Vállalati érték képlet
- Gordon Growth Model Formula
- Részvényérték-példák
- Példa az FCFF-re
