Az FCFF (Free cash flow to firm), más néven megtérítetlen cash flow, a vállalatnál az értékcsökkenés, az adók és egyéb beruházási költségek után megmaradt készpénz a bevételből kerül kifizetésre, és ez a pénzáramlás azon összegét jelenti, amely az összes finanszírozás tulajdonosai - legyenek azok adósságtulajdonosok, részvényesek, elsőbbségi részvényesek vagy kötvénytulajdonosok.
Az FCFF vagy a vállalaton keresztüli ingyenes pénzáramlás az egyik legfontosabb fogalom a részvénykutató és a befektetési banki cégeknél.
Warren Buffet (1992-es éves jelentés) szerint: „Bármely részvény, kötvény vagy üzlet értékét ma a megfelelő kamatlábbal diszkontált cash-flow és kiáramlás határozza meg, amely várhatóan bekövetkezik az eszköz hátralévő élettartama alatt. ”
Warren Buffet arra összpontosított, hogy a vállalat szabad pénzáramlást biztosítson a cég számára . Miért számít ez valójában? Ez a cikk arra összpontosít, hogy megértsük, mi is általában a „szabad pénzáramlás”, és miért kell az FCFF-t használni a vállalat működési teljesítményének mérésére. Ez a cikk az alábbiak szerint van felépítve -
- Mi az a szabad pénzáramlás a cég vagy az FCFF felé
- A szabad pénzáramlás laikusainak meghatározása
- FCFF képletek - elemző képlete
- FCFF példa az Excelben
- Az Alibaba FCFF elemzése (pozitív FCFF és növekvő cég)
- A Box FCFF elemzése (negatív FCFF és növekvő cég)
- Miért számít a szabad pénzáramlás a cégre (FCFF)?
A legfontosabb - töltse le az FCFF Excel sablont
Tanulja meg az FCFF kiszámítását az Excelben az Alibaba FCFF értékelésével együtt
Itt megvitatjuk az FCFF-t, azonban ha többet szeretne tudni az FCFE-ről, akkor tekintse meg a saját tőkéhez történő ingyenes cash flow-t.
Ha professzionálisan szeretné megtanulni az Equity Research-t, érdemes megnéznie a Equity Research Course 40+ videojelét
# 1 - Mi az a szabad pénzáramlás a céghez vagy az FCFF-hez
Annak érdekében, hogy intuitív módon megértsük a szabad pénzáramlást a céghez (FCFF), tegyük fel, hogy van egy Peter nevű srác, aki kezdeti vállalkozással kezdte saját tőkéjét (tegyük fel, hogy 500 000 dollár), és azt is feltételezzük, hogy további 500 000 dolláros bankkölcsön, így teljes pénzügyi tőkéje 1000 000 USD (1 millió USD).
- A vállalkozás bevételeket kezd keresni, és ezzel járna néhány kapcsolódó kiadás.
- Ami az összes vállalkozást illeti, Peter üzleti tevékenysége is állandó karbantartási beruházásokat igényel az eszközökben évente.
- A 0. évben emelt adósságtőke 500 000 USD
- A 0. évben felvett saját tőke 500 000 USD
- A működésből és a befektetésekből származó pénzáramlás nincs, mivel a vállalkozás még megkezdődött.
FCFF - Ingyenes pénzforgalmi videó
1. jelenet - Peter's Business nem elég keresettel
1. év
- Feltételezzük, hogy az üzlet most indult, és az 1. évben szerény 50 000 dollárt termel
- Az eszközbefektetésekből származó pénzáramlás magasabb, 800 000 dollár
- A nettó készpénz pozíció az év végén 250 000 USD
2. év
- Tegyük fel most, hogy Peter vállalkozása csak 100 000 dollárt termelt a 2. évben
- Ezenkívül az üzlet fenntartása és működtetése érdekében rendszeresen befektetnie kell 600 000 dollár értékű eszközökbe ( karbantartási Capex )
- Mit gondolsz, mi fog történni egy ilyen helyzetben? Ön szerint elegendő az év eleji készpénz? - NEM.
- Péternek újabb tőkekészletet kell előteremtenie - tegyük fel, hogy ezúttal tegyük fel, hogy további 250 000 dollárt gyűjtött a banktól.
3. év
- Most elemezzünk egy stresszes helyzetet Peter számára :-). Feltételezve, hogy vállalkozása nem működik a várt módon, és csak 100 000 dollárt tudott termelni
- Továbbá, amint azt korábban említettük, a karbantartási beruházások nem kerülhetők el; Peternek további 600 000 dollárt kell elköltenie az eszközök működésének fenntartása érdekében.
- Peternek újabb külső finanszírozásra lesz szüksége, 500 000 dollár erejéig, hogy a műveletek folyamatosan működjenek.
- További 250 000 dolláros adósságfinanszírozás viszonylag magasabb árfolyamon, Peter pedig további 250 000 dollárt fektet be saját tőkeként.
4. év
- A 4. évben ismét Peter vállalkozása csak 100 000 dollárt tudott termelni a műveletekből származó cash flow-ként.
- A fenntartási beruházások (elkerülhetetlenek) 600 000 dollár
- Peter újabb 500 000 dolláros finanszírozást igényel. Tegyük fel, hogy ezúttal nincs saját tőkéje. Ismét megkeresi a bankot további 500 000 dollárért. Ezúttal azonban a bank beleegyezik abba, hogy nagyon magas kamatot ad neki (mivel az üzlet nem jó állapotban van és bizonytalan a jövedelme)
5. év
- Peter azonban ismét csak 100 000 dollárt tudott előteremteni cash flowként az alapműveletekből
- Az elkerülhetetlen tőkekiadások továbbra is 600 000 dollárt tesznek ki
- A Bank ezúttal nem hajlandó további hitelt adni!
- Peter nem tudja tovább vinni az üzletet egy évig, és csődöt jelent!
- A csődeljárás benyújtása után a Peters üzleti eszközeit felszámolják (eladják) 1 500 000 dollár értékben
Mennyit kap a bank?
A Bank összesen 1500 000 dollár hitelt adott. Mivel a Banknak van első joga visszafizetni hitelösszegét, a felszámoláskor kapott összeget először a Bank szolgálatára fordítják, és Peter megkapja a fennmaradó többletösszeget (ha van ilyen). Ebben az esetben a Bank helyre tudta hozni befektetett összegüket, mivel Peter eszközének likvidációs értéke 1 500 000 USD.
Mennyit kap Peter (részvényes)?
Peter saját tőkéjét (saját tőkéjét) 750 000 dollárba fektette. Ebben az esetben Péter nem kap pénzt, mivel az összes felszámolt összeg a bank szolgálatába kerül. Felhívjuk figyelmét, hogy a részvényes (Peter) hozama nulla.
2. jelenet - Peter's Business növekszik, és bemutatja az ismétlődő bevételeket
Vegyünk most egy újabb esettanulmányt, ahol Peter vállalkozása nem jár rosszul, és valójában minden évben növekszik.
-
- Peter üzleti tevékenysége folyamatosan nő az első évben 50 000 dolláros pénzügyi igazgatóról 1 500 000 pénzügyi igazgatóra
- Peter a második évben csak 50 000 dollárt gyűjtött a likviditási követelmények miatt.
- Ezt követően nincs szüksége más finanszírozási készletekre, hogy „túlélje” a következő éveket.
- A Peter's Company készpénzének befejezése 1350 000 dollárra nő az 5. év végén
- Látjuk, hogy a többlet készpénz pozitív (CFO + CFI) a 3. évtől kezdődően, és minden évben növekszik.
Mennyit kap a bank?
A Bank összesen 550 000 dollár hitelt adott. Ebben az esetben Peter üzleti tevékenysége jól megy és pozitív cash flow-kat generál; képes a bank kölcsönének kamatokkal történő kifizetésére a kölcsönösen elfogadott határidőn belül.
Mennyit kap Peter (részvényes)?
Peter saját tőkéjét (saját tőkéjét) 500 000 dollárba fektette. Peter 100% -os tulajdonrésszel rendelkezik a cégben, és saját tőkehozama most ennek a pozitív cash flow-t generáló üzletág értékelésétől függ.
# 2 - A laikus meghatározása a cégre történő szabad pénzáramlásról (FCFF)
Annak érdekében, hogy értékeljük a laikus által a céghez vagy az FCFF-hez elért szabad cash flow-t, gyorsan össze kell hasonlítanunk az 1. esettanulmányt és a 2. esettanulmányt (a fentiekben tárgyaltuk).
| Tétel | 1. esettanulmány | 2. esettanulmány |
| Bevételek | Stagnál, nem növekszik | Növekvő |
| Műveletekből származó cash flow | Pangó | Növekvő |
| Pénzfelesleg (CFO + CFI) | Negatív | Pozitív |
| A felesleges készpénz trendje | Pangó | Növekvő |
| Saját tőke vagy adósság szükséges az üzletmenet folytonosságához | Igen | Nem |
| Részvényérték / Részvényesi érték | Nulla vagy nagyon alacsony | Több mint Zero |
A két esettanulmány tanulságai
- Ha a többlet készpénz (CFO + CFI) pozitív és növekszik, akkor a vállalatnak van értéke
- Ha a felesleges készpénz (CFO + CFI) hosszabb ideig negatív, akkor a részvényes hozama nagyon alacsony vagy közelebb lehet a nullához
A vállalathoz tartozó szabad pénzáramlás intuitív meghatározása - FCFF
Általánosságban elmondható, hogy a „felesleges készpénz” nem más, mint az ingyenes pénzáramlás a céghez vagy az FCFF számítása . A DCF értékelése a vállalkozás működési eszközei által generált cash flow-kra és arra összpontosít, hogy miként tartja fenn ezeket az eszközöket (CFI).
FCFF képlet = Műveletekből származó pénzforgalom (CFO) + Befektetésekből származó cashflow (CFI)
A vállalkozások mindennapos áruk vagy szolgáltatások értékesítésével és értékesítésével készpénzt termelnek. A készpénz egy részének vissza kell térnie az üzletbe a befektetett eszközök megújítása és a forgótőke támogatása érdekében. Ha az üzlet jól megy, akkor e követelmények felett készpénzt kell termelnie. Bármely extra készpénz szabadon kerülhet az adósság- és részvénytulajdonosokhoz. A plusz készpénz a cég számára ingyenes pénzforgalom néven ismert
# 3 - Ingyenes pénzforgalom - Elemző képlete
A szabad cash flow a cég formula is képviselteti magát a következő három utas -
1) Az EBFF-vel kezdődő FCFF képlet
Szabad cash flow cégre vagy FCFF számítás = EBIT x (1 adókulcs) + Nem pénzbeli díjak + A működőtőke változásai - Tőkekiadások
| Képlet | Hozzászólások |
| EBIT x (1 adókulcs) | Átfolyás a teljes tőkéhez, Eltávolítja a bevételre vonatkozó tőkésítési hatásokat |
| Hozzáadás: Nem készpénzes díjak | Adja hozzá az összes nem készpénzes költséget, mint amortizáció, amortizáció |
| Hozzáadás: A forgótőke változásai | Ez lehet készpénz kiáramlás vagy beáramlás. Figyelje az előre jelzett forgótőke nagymértékű ingadozásait évről évre |
| Kevesebb: Tőkekiadás | Kritikus az előrejelzésben az értékesítések és az árrések támogatásához szükséges CapEx-szintek meghatározása szempontjából |
2) A nettó jövedelemmel kezdődő FCFF képlet
Nettó jövedelem + értékcsökkenés és amortizáció + kamat x (1 adó) + a működőtőke változásai - tőkekiadások
3) Az EBFF-tól kezdődő FCFF-képlet
EBITDA x (1 adókulcs) + (Depresszió és amortizáció) x adókulcs + A működőtőke változásai - Tőkekiadások
Rád bízom, hogy egyeztesd az egyik képletet a másikkal. Elsősorban az adott FCFF képlet bármelyikét használhatja. Részvényelemzőként könnyebbnek találtam az EBIT-vel kezdődő képlet használatát.
Kiegészítő megjegyzések az FCFF Formula tételeihez
Nettó jövedelem
- A nettó jövedelmet közvetlenül az eredménykimutatásból vesszük.
- Ez a részvényesek számára az adók, értékcsökkenés, amortizáció, kamatráfordítások és a preferált osztalék kifizetése után rendelkezésre álló jövedelmet jelenti.
Nem készpénzes díjak
- A nem készpénzes költségek olyan tételek, amelyek befolyásolják a nettó jövedelmet, de nem járnak készpénzfizetéssel. Az alábbiakban felsoroljuk a gyakori nem készpénzes tételek listáját.
| Készpénz nélküli tételek | A nettó jövedelem kiigazítása |
| Értékcsökkenés | Kiegészítés |
| Amortizáció | Kiegészítés |
| Veszteség | Kiegészítés |
| Nyereség | Kivonás |
| Szerkezetátalakítási költségek (ráfordítás) | Kiegészítés |
| A szerkezetátalakítási tartalék (bevétel) visszafordítása | Kivonás |
| A kötvénykedvezmény amortizációja | Kiegészítés |
| A kötvényprémium amortizációja | Kivonás |
| Halasztott adók | Kiegészítés |
Adózás utáni kamat
- Mivel a kamat adómentesen levonható, az adózás utáni kamat hozzáadódik a nettó jövedelemhez
- A kamatköltség a vállalkozás egyik érdekeltjének (adósságtulajdonosok) felé irányuló pénzáramlás, ezért az FCFF részét képezi
Tőkeberuházás
- A befektetett eszközökbe történő befektetés a társaság működésének fenntartásához és bővítéséhez szükséges pénzkiáramlás
- Lehetséges, hogy egy társaság készpénz elköltése nélkül szerez eszközöket részvény vagy adósság felhasználásával
- Az elemzőnek felül kell vizsgálnia a lábjegyzeteket, mivel ezek az eszközbeszerzések a múltban nem használtak pénzeszközöket és pénzeszköz-egyenértékeket, de befolyásolhatják a vállalat jövőbeli szabad pénzáramlását
A forgótőke változása
- Az FCFF-t érintő forgótőke-változások olyan elemek, mint a készletek, a követelések és a tartozások.
- A forgótőke definíciója nem foglalja magában a készpénzt és a pénzeszközöket és a rövid lejáratú adósságot (fizetendő kötvények és a hosszú lejáratú hitelek aktuális része).
- Ne tartalmazza a nem működő forgóeszközöket és kötelezettségeket, pl. Fizetendő osztalékot stb.
# 4 - FCFF példa az Excelben
A képlet fenti megértésével most nézzük meg a vállalkozás számára a szabad cash-flow kiszámításának működő példáját. Tegyük fel, hogy egy vállalat mérlegét és eredménykimutatását az alábbiak szerint kapták meg. Az FCFF Excel példát itt töltheti le
Számolja ki az FCFF (Free Cash Flow to Firm) 2008-as évét
Megoldás
Próbáljuk meg megoldani ezt a problémát az EBIT megközelítéssel.
FCFF képlet = EBIT x (1 adó) + Dep & Amort + A működőtőke változásai - Tőkekiadások
EBIT = 285, adókulcs 30%
EBIT x (1-adó) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Amortizáció = 150
A forgótőke változásai
Tőkekiadás = a bruttó ingatlanok és berendezések változása (bruttó PPE) = 1200 USD - 900 USD = 300 USD
FCFF számítás = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
A vállalathoz tartozó szabad cash flow kiszámítása meglehetősen egyszerű. Miért nem számítja ki az FCFF-t a másik két FCFF-képlet segítségével - 1) A nettó jövedelemmel kezdve 2) Az EBITDA-val kezdve
# 5 - Alibaba FCFF - Pozitív és növekvő FCFF
2014. május 6-án a kínai E-commerce nehézsúlyú Alibaba regisztrációs okmányt nyújtott be, hogy nyilvánosságra kerüljön az Egyesült Államokban, amely az Egyesült Államok történelmének összes kezdeti nyilvános ajánlatának anyja lehet. Az Alibaba meglehetősen ismeretlen entitás az Egyesült Államokban és más régiókban, bár hatalmas mérete hasonló vagy akár nagyobb, mint az Amazon vagy az eBay. Az Alibaba értékeléséhez diszkontált cash-flow módszert alkalmaztam, és megállapítottam, hogy ennek a csodálatos vállalatnak az értéke 191 milliárd dollár!
Az Alibaba DCF esetében elkészítettem a pénzügyi kimutatások elemzését és előrejeleztem a pénzügyi kimutatásokat, majd kiszámoltam a vállalat szabad cash flow-ját. Az Alibaba pénzügyi modellt innen töltheti le.
Az alábbiakban bemutatjuk az Alibaba vállalatának ingyenes pénzforgalmát. A szabad cash flow két részre oszlik - a) a korábbi FCFF és b) az előrejelzési FCFF.
- A cégre vonatkozó korábbi szabad cash flow-t a társaság eredménykimutatásából, mérlegéből és cash flow-jából kapja meg éves jelentéseiből.
- Az előrejelzés a vállalathoz történő szabad cash-flow kiszámítására csak a pénzügyi kimutatások előrejelzése után kerül sor (ezt úgy hívjuk, hogy a pénzügyi modellt Excel-ben készítjük el). A pénzügyi modellezés alapjai kissé trükkösek, és ebben a cikkben nem tárgyalom a pénzügyi modellek részleteit és típusait.
- Megjegyezzük, hogy az Alibaba által a cég felé történő szabad pénzáramlás évről évre növekszik
- Az Alibaba értékelésének megtalálásához meg kell találnunk az összes jövőbeli pénzügyi év jelenértékét (az örökkévalóságig - Végérték)
# 6 - Box FCFF - Negatív és növekvő
2014. március 24-én a Box online tároló társaság IPO-t nyújtott be, és nyilvánosságra hozta 250 millió USD összegyűjtésének tervét. A vállalat versenyben van a legnagyobb felhőtároló platform megépítéséért, és versenyez az olyan nagyokkal, mint a Google Inc. és riválisa, a Dropbox. Abban az esetben, ha szeretne többet megérteni a Box értékéről, olvassa el a Box IPO értékelésről szóló cikkemet
Az alábbiakban bemutatjuk a Box FCFF előrejelzéseit a következő 5 évre
- A Box a gyorsan növekvő felhőalapú társaságok klasszikus esete, amely a pénzügyekből származó pénzáramlás miatt marad fenn (lásd: 1. esettanulmány)
- A Box nagyon gyors ütemben növekszik, és képesnek kell lennie arra, hogy szabad cash flow-kat generáljon a jövőben.
- Mivel a Box-hoz történő vállalatonkénti cash flow negatív az elkövetkező 5 évben, nem biztos, hogy bölcs dolog számunkra a Box értékének kiszámítása a Discounted Cash Flow módszerrel. Ebben az esetben a relatív értékelést alkalmazó megközelítést javasoljuk.
- Inkább félek ettől a tőzsdei bevezetéstől, sőt, cikket írtam a Box IPO Top 10 legijesztőbb részleteiről. Felhívjuk figyelmét, hogy a Box IPO egyik legfélelmetesebb részlete a vállalat negatív szabad cash flow- ja .
# 7 - Miért fontos a szabad pénzáramlás
- Az EPS módosítható, de a vállalathoz való ingyenes cash-flow nem - Bár az EPS-t széles körben használják a vállalat teljesítményének mérésére, a vezetőség azonban könnyen módosíthatja az EPS-t (a számviteli politika trükkjei miatt), és nem feltétlenül a legjobb a teljesítmény mérése. A legjobb, ha olyan intézkedést használ, amely mentes a számviteli trükköktől. A cég felé történő szabad pénzáramlás egy olyan intézkedés lehet, amelyet a Számviteli változások nem manipulálhatnak.
- Nem lehet hamarosan tönkremenni, ha a vállalathoz történő szabad cash-flow pozitív és növekszik - nem valószínű, hogy hamarosan tönkremennének azok a vállalatok, amelyek folyamatosan magasabb és növekvő szintű szabad cash-flow-kat produkálnak a cég felé, és a befektetőknek ezt figyelembe kell venniük, miközben befektetnek a cégbe. .
- Jó mutató a tőkeértékelést kérő befektetők számára - A növekedésorientált befektetők számára a nagy szabad cash-flow-val rendelkező cégek valószínűleg a Capex-be fektetik az alaptevékenységük növekedéséhez szükséges szabad készpénzt. A növekvő szabad cash flow-k általában kiváló mutatói a jövedelem növekedésének.
- Jó indikátora a befektetők számára rendszeres osztalék - A jövedelem befektetők, szabad cash flow lehet megbízható indikátora a vállalat azon képességét, hogy megőrizze osztalék, vagy akár növelni kifizetést.
Most, hogy ismeri a cég szabad cash flow-ját, mi a helyzet az FCFE - Free Cash flow to Equity-vel? Itt tekinthet meg egy részletes cikket a saját tőke szabad cash flow-járól.
Következtetés
Megjegyezzük, hogy a vállalat által generált többlet készpénz (CFO + CFI) hozzávetőlegesen a vállalat szabad pénzáramlásaként közelíthető meg .Megjegyezzük azt is, hogy az EPS nem biztos, hogy a legjobb mércéje a vállalat teljesítményének mérésére, mivel érzékeny a vezetés könyvelési trükkjeire. A társaság befektetési bankok és befektetők általi teljesítményének mérésének jobb módja az, ha kiszámítja a vállalathoz való szabad cash flow-t (FCFF), mivel az a vállalat túlélési és növekedési képességét vizsgálja külső finanszírozási források (tőke vagy adósság) nélkül. Az összes jövőbeni szabad cash-flow diszkontálása a cég számára megadta számunkra a cég vállalati értékét. Ezenkívül az FCFF-t nem csak a növekedési befektetők használják (tőkenyereségre törekedve), hanem a jövedelmi befektetők is (rendszeres osztalékra törekedve). A pozitív és növekvő FCFF kiváló jövedelemszerzési képességeket jelent; a negatív és stagnáló FCFF azonban aggodalomra adhat okot az üzlet számára.
Mi a következő lépés?
Ha valami újat tanult vagy élvezte ezt a szabad pénzáramlást egy határozott bejegyzéshez, kérjük, hagyjon megjegyzést alább. Tudasd velem mire gondolsz. Nagyon köszönöm, és vigyázzon.
Hasznos poszt
- FCF Formula
- FCFE
- Alibaba FCFF értékelése
- Hibák a DCF-ben
