Mi az opcióhoz igazított terjedés?
Az opcióval módosított árrés (OAS) egy hozamrés, amelyet a beágyazott opcióval hozzáadnak a benchmark hozamgörbéhez az árbiztonsághoz. Ez a felár méri az értékpapír teljesítményének eltérését a beágyazott opció hátulján lévő referenciaértéktől. Hasznos a bonyolult értékpapírok, például jelzálog fedezetű értékpapírok (MBS), fedezett adósságkötelezettségek (CDO), átváltható kötvények és opciós beágyazott kötvények árának meghatározásában.
Az Option Adjusted Spread képlete
A Spread az OAS-tól csak az opciós költségek dimenziójában tér el.
Option-Adjusted Spread (OAS) = Z-spread - Opciós költség
Példa az opcióval módosított szórásokra (OAS)
Monte Carlo szimulációs modell segítségével tíz volatilitási útvonalat vezetnek le, és mindegyik út súlya 10%. Az egyes utak cash flow-jait rövid lejáratú kamatlábakkal diszkontálják, plusz az ezen az útvonalon elterülő spread. Az egyes utak jelenlegi értékét az alábbiakban említjük:
| Jelenérték, ha a Spread | ||||
| Pálya | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83. |
| 2 | 74. | 71. | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64. | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5. | 96 | 90 | 86 | 83. |
| 6. | 74. | 71. | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84. | 81. | 79 |
| 8. | 90 | 87 | 84. | 80 |
| 9. | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10. | 85 | 82 | 78 | 75 |
Ha az értékpapír piaci ára 79,2 USD, mekkora az opcióval korrigált spread?
Ha az értékpapír piaci ára 75 dollár, számítsa ki az opcióval korrigált felárat?
Megoldás
Az értékpapír elméleti értéke az összes út jelenértékének súlyozott átlaga. Mivel minden út azonos súlyú, ezért az egyszerű átlag figyelembe véve ugyanazokat az eredményeket adná.
| Jelenérték, ha a Spread | ||||
| Pálya | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Összes összege (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Útvonalak száma (Y) | 10. | 10. | 10. | 10. |
| Átlagos PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72,9 |
Ha az értékpapír piaci ára 79,2 USD, akkor a megfelelő OAS 75 bázispont .
Ha az értékpapír piaci ára 75 dollár, akkor az opcióval korrigált felárat lineáris interpoláció segítségével számítják ki.
Különbség bps-ben (2 rendelkezésre álló PV között)
- = 75 - 80
- = -5 bps
A PV különbsége (2 elérhető bps között)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 USD
További OAS (alap 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread, ha az ár 75 dollár
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Fontos pontok az opcióhoz igazított terjedéssel kapcsolatban
- Az opció nélküli kötvények ára könnyen mérhető a cash flow-k diszkontálásával a benchmark hozamgörbe segítségével. De a beágyazott opciókkal rendelkező értékpapírok esetében ez nem így van. A kamatlábak ingadozása fontos szerepet játszik annak megállapításában, hogy az opcióra hivatkoznak-e vagy sem.
- Az opcióval korrigált spread egy állandó spread, amelyet hozzáadnak az uralkodó kamatlábakhoz a cash flow diszkontálása érdekében. Az ilyen diszkontált cash flow-k összeadják az értékpapír elméleti értékét, ami viszont az értékpapír piaci árát jelzi.
- Az OAS számos olyan forgatókönyvet alkalmaz, amelyek számos kamatpálya lehetőségeit hordozzák magukban, amelyeket a biztonsági hozamgörbéhez kalibráltak. A cash flow-kat az összes útvonal mentén határozzuk meg, és az eredményeket felhasználjuk az értékpapír árának meghatározásához.
- A fedezett jelzálogkötelezettség (CMO) piacán az amortizációs osztályú ügyletekre vonatkozó OAS a részletek élettartamával jár együtt. A rövidebb lejáratú OAS alacsonyabb, a középtávú kötvények esetében magasabb, a legnagyobb a hosszabb lejáratú kötvényeknél. Ezért kiderül, hogy az OAS harang alakú görbe.
- Az opcióval korrigált és a nulla volatilitású felár közötti különbség biztosítja a beágyazott opciók implicit költségét eszközfedezetű értékpapír esetén.
- Ha az OAS alternatíváiról beszélünk, binomiális modellek és más rajongói modellek használhatók, de sok feltételezést kell megtenni az érték ilyen modellek segítségével történő meghatározásához. Ennélfogva az opcióval korrigált spread-et részesítik előnyben.
Előnyök
- Segít egy értékpapír árának kiszámításában egy beágyazott opcióval.
- Megbízható, mivel az alapszámítás hasonló a z-spread számításhoz.
- Az előtörlesztés valószínűsége a korábbi adatokon alapul, nem pedig becslésen.
- Fejlett modellek, például Monte Carlo elemzés használata a szimulációban.
Hátrányok
- Komplex számítás
- Nehéz megvalósítani
- Az OAS rossz értelmezése gyakran torz képet ad az értékpapírok viselkedéséről
- Hajlamos a kockázat modellezésére
Korlátozások
A portfólió OAS-t az egyes értékpapírok OAS-jának súlyozott átlagaként vesszük figyelembe, ahol a súly az értékpapírok piaci ára. Ez az OAS használatát azokra a felhasználókra korlátozza, akik szeretnék ellenőrizni a visszatéréshez szükséges napi hozzájárulást. De annak relevanciájának kiterjesztésére a felhasználók széles körére, a felárakat mind az időtartam, mind a piaci súly alapján kell súlyozni.
Következtetés
A bonyolult számítások és a kifinomult modellekre való támaszkodás ellenére az opcióval korrigált felár analitikai eszköznek bizonyult a beágyazott értékpapírok értékelésében. Az improvizáció a korlátozások területén növelheti népszerűségét és sokszoros felhasználását.
